>> 東吳證券-禾邁股份(688032)2025年業(yè)績預(yù)告點評：大儲和戶儲進(jìn)入收獲期，微逆競爭趨緩有望平穩(wěn)增長-260127
| 上傳日期： |
2026/1/27 |
大小： |
551KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅，郭亞男，余慧勇 |
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投資要點
事件：公司25年預(yù)計歸母凈利潤-1.65~-1.35億元，同比-139%~-148%；預(yù)計扣非歸母-1.93~-1.63億元，同比-155%~-166%。其中Q4歸母凈利潤中值-9088萬元，同比-192%，公司預(yù)計Q4減值損失約0.4億元；扣非歸母中值-1.03億元，同比-265%。
儲能業(yè)務(wù)持續(xù)布局、26年有望恢復(fù)增長。1）大儲：公司預(yù)計25年大儲系統(tǒng)與PCS營收3+億元，其中大儲系統(tǒng)2+億元；26Q1營收5億元，26年全年營收10+億元，國內(nèi)海外各半?？紤]電芯漲價與海外占比提升，公司預(yù)期26年毛利率15%左右。2）戶儲&工商儲：公司預(yù)計25年營收近十億級，主要為歐洲、亞太（東南亞），澳洲下半年開始有量，毛利率30-40%。公司預(yù)計于26年2月歐洲推出具有競爭力新品，巴西產(chǎn)品已準(zhǔn)備好等待市場起量，澳洲正在認(rèn)證中。
微逆&微儲價格有望觸底、進(jìn)一步迭代新產(chǎn)品。公司預(yù)計2025年微逆營收8+億元，同比-30%+，主要由于競爭加劇，價格下降30%，出貨約80萬臺，數(shù)量下降約20%。但目前部分競爭企業(yè)已放棄微逆賽道，價格逐漸趨于穩(wěn)定。此外陽臺微逆受微儲影響較大，公司已將重點轉(zhuǎn)向微儲發(fā)展，計劃2026年年中推出重磅微儲相關(guān)產(chǎn)品。公司預(yù)計26年微逆重回10億以上營收，毛利率保持40%+。
轉(zhuǎn)型期間費(fèi)用較高、26年預(yù)計小幅增加。公司預(yù)計25年期間費(fèi)用較24年增加約2億元；26年費(fèi)用投入與25年相比公司預(yù)計略有增加，但不會出現(xiàn)大幅增長。核心原因是公司渠道、營銷服務(wù)團(tuán)隊、研發(fā)團(tuán)隊及各產(chǎn)品線團(tuán)隊的框架已基本搭建完成，后續(xù)投入無需大幅增加。
投資建議：由于逆變器行業(yè)競爭依然激烈，公司正在轉(zhuǎn)型周期，儲能業(yè)務(wù)尚未放量，盈利承壓，我們下調(diào)25-27年盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年歸母凈利潤分別為-1.49/+3.13/+5.11億元（原預(yù)期25-27年0.2/2.9/4.6億元），同比-143%/+310%/+63%，考慮公司轉(zhuǎn)型基本完成，后續(xù)有望起量，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇、股價近期波動較大、政策變化、業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。
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