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核心觀點(diǎn)：
　　12月地產(chǎn)/基建投資降幅環(huán)比擴(kuò)大，2026年有望開(kāi)門紅。12月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比-15.1%，前值-12.0%；其中制造業(yè)/地產(chǎn)/狹義基建/廣義基建投資單月同比分別為-10.5%/-35.8%/-12.2%/-15.9%，增速環(huán)比分別-6.1/-5.5/-2.5/-4.0pct，可能和“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”政策方向既定的情況下，地方政府會(huì)更傾向于把投資節(jié)奏集中于2026年初有關(guān)。2025年1-12月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資/新開(kāi)工面積/銷售面積/竣工面積分別同比-17.2%/-20.4%/-8.7%/-18.1%，12月地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)繼續(xù)低位徘徊，2026開(kāi)年之后二手房成交回暖，地產(chǎn)預(yù)期有所改善。
　　水泥：12月全國(guó)水泥均價(jià)環(huán)比持平，旺季漲價(jià)落實(shí)不佳。2025年1-12月全國(guó)水泥產(chǎn)量16.9億噸，同比-6.9%，2025年12月單月產(chǎn)量1.44億噸，同比-6.6%，降幅環(huán)比收窄，12月份全國(guó)水泥均價(jià)基本持平上月，部分區(qū)域仍在反復(fù)試探推漲，但供應(yīng)過(guò)剩的矛盾長(zhǎng)期存在，除華南外，其他區(qū)域漲價(jià)很難真正落實(shí)到位，2025年四季度旺季漲價(jià)落實(shí)不佳。2024年國(guó)內(nèi)水泥盈利見(jiàn)底，2025年整體底部震蕩，未來(lái)供給優(yōu)化有望帶來(lái)盈利中樞提升。
　　浮法玻璃：12月行業(yè)需求不及預(yù)期，價(jià)格重心進(jìn)一步下移。2025年1-12月全國(guó)平板玻璃產(chǎn)量9.8億重箱，同比-3.0%，單12月產(chǎn)量0.88億重箱，同比+3.4%。據(jù)卓創(chuàng)資訊，12月行業(yè)月度產(chǎn)能9606萬(wàn)箱，同比-2.8%，截至12月底行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能151405噸/日，環(huán)比-2.4%，同比-4.2%。12月份玻璃市場(chǎng)行業(yè)需求不及預(yù)期，價(jià)格重心進(jìn)一步下移，尤其北方區(qū)域跌幅明顯，行業(yè)虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，三種燃料毛利均出現(xiàn)不同幅度虧損。預(yù)計(jì)2026年浮法玻璃需求繼續(xù)小幅下滑，供給端上半年有望進(jìn)行集中冷修，現(xiàn)金流吃緊的小企業(yè)或?qū)⒗湫薏糠之a(chǎn)線，行業(yè)供給縮減將帶來(lái)2026年下半年龍頭盈利中樞提升；若需求回暖，疊加玻璃供給的提前出清，階段性供需錯(cuò)配，價(jià)格有觸底反彈的機(jī)會(huì)。
　　投資建議。消費(fèi)建材關(guān)注三棵樹(shù)、兔寶寶、悍高集團(tuán)、東方雨虹、中國(guó)聯(lián)塑、北新建材、偉星新材、東鵬控股、堅(jiān)朗五金、箭牌家居、蒙娜麗莎、科順股份、志特新材、王力安防。水泥關(guān)注華新建材（A、H）、海螺水泥（A、H）、上峰水泥、華潤(rùn)建材科技、塔牌集團(tuán)。玻纖關(guān)注中國(guó)巨石、中材科技、宏和科技、國(guó)際復(fù)材、長(zhǎng)海股份、建滔積層板等。玻璃關(guān)注旗濱集團(tuán)、信義光能、福萊特（A）、福萊特玻璃（H）、信義玻璃、南玻A、山東藥玻。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)，貨幣房地產(chǎn)等政策大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)新投產(chǎn)能超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本上漲過(guò)快風(fēng)險(xiǎn)等