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文化紙供需承壓，廢紙系需求旺季助推漲價(jià)
　　紙品方面：1）文化紙：根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，25Q4雙膠紙與銅版紙均價(jià)分別為5003元每噸和4703元每噸，分別環(huán)比下降4.01%與8.51%，主要系社會(huì)需求疲軟。伴隨公司白卡紙、銅卡紙等系列產(chǎn)品陸續(xù)提價(jià)，疊加隨著春季開學(xué)季與出版招標(biāo)季啟動(dòng)，年后公司文化紙盈利有望回暖。
　　2）廢紙系：25Q4箱板紙和瓦楞紙均價(jià)分別為3591元每噸和3223元每噸，分別環(huán)比增長(zhǎng)16.49%和19.28%，四季度節(jié)假日密集，為箱板紙傳統(tǒng)需求旺季。12月國(guó)內(nèi)瓦楞及箱板紙價(jià)回調(diào)，主要系紙企庫(kù)存水平高位承壓，預(yù)計(jì)箱板紙和瓦楞紙可能面臨盈利短期承壓。25年末至26年初，龍頭企業(yè)協(xié)同停機(jī)檢修，廢紙系價(jià)格止跌企穩(wěn)，同時(shí)受到廣西南寧新產(chǎn)能集中投產(chǎn)的影響，箱板紙、瓦楞紙盈利有望逐月環(huán)比擴(kuò)張。
　　25Q4紙漿價(jià)格總體平穩(wěn)，林漿紙全鏈條基地戰(zhàn)略潛力可期
　　1）針葉漿：25Q4針葉漿均價(jià)為703美元每噸，環(huán)比下降2.41%，2）闊葉漿：25Q4闊葉漿均價(jià)為630美元每噸，環(huán)比持平。2025年商品木漿無新增產(chǎn)能，海外漿廠限產(chǎn)提價(jià)。目前公司老撾林地布局為行業(yè)唯一海外林地產(chǎn)能，技術(shù)降本與綠色智造能力進(jìn)一步增強(qiáng)，林漿紙全鏈條基地的戰(zhàn)略潛力與長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)可期。
　　“三大基地”產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)完善，戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)初步實(shí)現(xiàn)
　　1）山東基地方面：2025年公司擬在山東基地顏店廠區(qū)投資建設(shè)年產(chǎn)60萬噸漂白化學(xué)漿及堿回收等配套工程項(xiàng)目以及年產(chǎn)70萬噸高檔包裝紙項(xiàng)目。同時(shí)，公司特種紙新項(xiàng)目均在山東基地顏店廠區(qū)實(shí)施運(yùn)作。3.7萬噸特種紙基新材料項(xiàng)目已經(jīng)于2025年4月試產(chǎn)并在2025年5月份進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)行狀態(tài)。14萬噸特種紙項(xiàng)目二期工程預(yù)計(jì)將在2026年一季度進(jìn)入試產(chǎn)階段。2）廣西基地方面：南寧項(xiàng)目一期工程與二期工程預(yù)計(jì)將在2025年三季度、四季度陸續(xù)進(jìn)入試產(chǎn)階段。南寧園區(qū)年產(chǎn)30萬噸生活用紙及后加工生產(chǎn)線二期工程的4條生活用紙生產(chǎn)線預(yù)計(jì)將在2025年四季度陸續(xù)進(jìn)入試產(chǎn)階段。根據(jù)“四三三”中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，公司完成了山東、廣西和老撾“三大基地”產(chǎn)業(yè)布局并已初步實(shí)現(xiàn)既定的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。公司“三大基地”將進(jìn)入全面協(xié)同發(fā)展的新階段，推動(dòng)企業(yè)向高質(zhì)量、可持續(xù)的發(fā)展模式縱深邁進(jìn)。
　　投資建議：太陽紙業(yè)為造紙行業(yè)優(yōu)質(zhì)白馬龍頭，公司林漿紙產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，中長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)太陽紙業(yè)2025-2027年?duì)I業(yè)收入為425.98億元、448.40億元、480.71億元，同比增長(zhǎng)4.59%、5.26%、7.21%；歸母凈利潤(rùn)為34.98億元、38.46億元、43.82億元，同比增長(zhǎng)12.80%、9.94%、13.94%，對(duì)應(yīng)PE為13.1x、11.9x、10.4x，給予2026年15xPE,目標(biāo)價(jià)20.54元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、收購(gòu)效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)