>> 興業(yè)證券-波動中的“錨”：論金元順安灃泉的應(yīng)對智慧-260128
| 上傳日期： |
2026/1/28 |
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| 1253KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
左大勇，蔡琨，常月 |
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傳統(tǒng)固收+策略面臨的考驗：底倉收益穩(wěn)定性弱化
傳統(tǒng)固收+以高票息固收資產(chǎn)為底倉，權(quán)益資產(chǎn)作為增強工具。然而利率持續(xù)處于低位，底倉品種的收益空間被壓縮，傳統(tǒng)固收+策略的收益穩(wěn)定性可能面臨考驗。
低利率環(huán)境下，固收安全墊更脆弱。在低利率環(huán)境下，債券提供的票息收入持續(xù)處于低位，這直接削弱了其作為固收+組合中收益安全墊的作用?？紤]2026年債券資產(chǎn)的潛在表現(xiàn)，未來利率中樞繼續(xù)明顯下行空間不大，固收資產(chǎn)安全墊不足的情況可能延續(xù)。
固收資產(chǎn)自身波動可能加大?；诩儌Y產(chǎn)定價角度和海外經(jīng)驗，低利率環(huán)境一定程度上可能會導(dǎo)致純債資產(chǎn)的波動增大。
利率長期下行趨勢或逆轉(zhuǎn)。從全球大周期來看，全球債市已長達(dá)數(shù)十年處于牛市狀態(tài)（利率下行），當(dāng)前可能處于全球性利率底部區(qū)域，未來利率或緩慢上行或底部波動，持續(xù)下行的可能性較為有限。
破局之法：周期理論+風(fēng)險平價的配置框架
借鑒國際發(fā)展經(jīng)驗，風(fēng)險平價策略可能是較優(yōu)的選擇。因此，有必要深入其內(nèi)核，審視風(fēng)險平價策略的配置思想。
投資理念從“收益導(dǎo)向”切換至“風(fēng)險導(dǎo)向”。區(qū)別于傳統(tǒng)的固收+策略從““收益”角度出發(fā)的投資理念，風(fēng)險平價策略則是以“風(fēng)險”為立足點，從多資產(chǎn)表現(xiàn)的“相關(guān)性”出發(fā)，基于對組合未來可能產(chǎn)生的最大風(fēng)險為起點，構(gòu)建大類資產(chǎn)配置比例。面對當(dāng)前的市場環(huán)境，一種可行的解決辦法就是轉(zhuǎn)換思維框架，從追求收益疊加的“加法”邏輯，轉(zhuǎn)向管理風(fēng)險均衡的“平衡”邏輯。
周期理論+風(fēng)險平價——構(gòu)建動態(tài)穩(wěn)健的配置框架。風(fēng)險平價模型內(nèi)含對未來波動的預(yù)測，因此其需要前瞻性指引來應(yīng)對未來變化，而康波周期、庫茲涅茨周期、朱格拉周期三大周期理論正是一種被廣泛接受的、能夠提供這種指引的分析框架。二者相結(jié)合，最終實現(xiàn)順應(yīng)周期變動的動態(tài)風(fēng)險平價配置框架。
金元順安灃泉的風(fēng)險平價策略實踐
金元順安灃泉調(diào)整策略以來基金凈值呈階段性溫和上升態(tài)勢，持有體驗良好。“（1）無論是相對純債還是相對二級債基指數(shù)，產(chǎn)品都有相對較好的表現(xiàn)，且凈值曲線體現(xiàn)出一定的平滑度。（2）市場震蕩期間，凈值能逐步修復(fù)并達(dá)到新高，持有體驗良好。（3）與具體的中低波動二級債基個基相比，金元順安灃泉基金整體表現(xiàn)也有優(yōu)勢。
金元順安灃泉嚴(yán)謹(jǐn)踐行周期理論+風(fēng)險平價投資理念。分工方面，張海東主要負(fù)責(zé)組合決策、倉位決策及偏股（轉(zhuǎn)債+股票）部分的投資，蘇利華負(fù)責(zé)債券部分?；鸾?jīng)理對周期理論和資產(chǎn)配置均有深入的研究，且在產(chǎn)品投資上嚴(yán)謹(jǐn)踐行周期理論+風(fēng)險平價投資理念，不僅在大類資產(chǎn)配置予以運用，在資產(chǎn)內(nèi)部配置方面也有踐行這一投資思想。
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風(fēng)險提示：基本面變化超預(yù)期、流動性變化超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)期
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