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事件：公司發(fā)布25年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)歸母凈利潤8~10億，同比增長131~189%；25Q4歸母凈利潤3424~23424萬元，同比轉(zhuǎn)正（25Q4為-4.6億元），環(huán)比-78~+50%。
　　25Q4風(fēng)機(jī)毛利率環(huán)比持平，歷史質(zhì)量事故風(fēng)險(xiǎn)釋放：我們預(yù)計(jì)25年出貨19GW，其中陸風(fēng)近17GW、海風(fēng)2.5GW；25Q4出貨6.8GW，風(fēng)機(jī)毛利率7%，環(huán)比25Q1-3基本持平，歷史22~24Q4均計(jì)提大額維修成本，此次25Q4風(fēng)機(jī)毛利率保持在7%，代表歷史風(fēng)機(jī)質(zhì)量事故風(fēng)險(xiǎn)釋放，風(fēng)機(jī)板塊輕裝上陣迎來拐點(diǎn)年。25年風(fēng)場轉(zhuǎn)讓1.3GW，基本符合預(yù)期。
　　收購德華芯片是國內(nèi)太空光伏電源第一梯隊(duì)：中山德華芯片技術(shù)有限公司成立于2015年8月，隸屬明陽智慧能源集團(tuán)，專注于高端化合物半導(dǎo)體外延片、芯片的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，主營空間太陽能電池及半導(dǎo)體光電器件產(chǎn)品。該公司通過國際航空航天AS9100D質(zhì)量體系認(rèn)證，2023年入選國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，2024年承擔(dān)廣東省重點(diǎn)領(lǐng)域研發(fā)計(jì)劃項(xiàng)目并獲1500萬元立項(xiàng)支持。
　　收購?fù)瓿珊螅榛?鈣鈦礦/HJT三大技術(shù)并駕齊驅(qū)：截至目前，公司擁有鈣鈦礦薄膜、異質(zhì)結(jié)及疊層電池等前沿光伏技術(shù)，形成了一系列具有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)和專利成果，鈣鈦礦組件已實(shí)現(xiàn)效率與穩(wěn)定性雙突破。據(jù)公司統(tǒng)計(jì)，1200mm600mm組件第三方認(rèn)證效率高達(dá)22.4%，同時(shí)鈣鈦礦/HJT兩端疊層電池實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)換效率已突破34%，開始進(jìn)入大尺寸驗(yàn)證階段，鈣鈦礦/晶硅四端疊層組件也實(shí)現(xiàn)27.6%轉(zhuǎn)化效率。而德華芯片致力于光伏領(lǐng)域高端化合物半導(dǎo)體外延片、芯片、能源系統(tǒng)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，具備提供電源系統(tǒng)整體解決方案的能力，產(chǎn)品覆蓋從外延材料到電源系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈研制能力。本次交易完成后，雙方可在能源管理系統(tǒng)等方向開展聯(lián)合研發(fā)，推動更多場景的應(yīng)用驗(yàn)證與商業(yè)化，提升公司在光伏領(lǐng)域的綜合競爭力。
　　盈利預(yù)測與投資評級：25Q4風(fēng)機(jī)毛利率表現(xiàn)較好，我們上調(diào)25年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25年歸母凈利潤9.0億元（原值為7.7億元），我們基本維持26~27年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)26~27年歸母凈利潤21.1/31.7億元，25~27年歸母凈利潤同增159%/135%/50%，對應(yīng)PE為60.0/25.4/16.9x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇、行業(yè)需求和公司出貨不及預(yù)期、電站業(yè)務(wù)盈利下滑風(fēng)險(xiǎn)、收購不及預(yù)期等。