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公司概況：華北黃金珠寶龍頭，穩(wěn)健高分紅。（1）華北區(qū)域品牌積淀深厚。公司前身為北京菜市口百貨商場(chǎng)，初期從事百貨經(jīng)營(yíng)，2010年成為黃金珠寶專業(yè)經(jīng)營(yíng)公司。公司1997年被授予“京城黃金第一家”，2006年成為商務(wù)部第一批命名的“中華老字號(hào)”企業(yè)；其中北京總店?duì)I業(yè)面積8800平米為國(guó)內(nèi)黃金珠寶行業(yè)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的單體零售門(mén)店，2025年4月祥云小鎮(zhèn)店開(kāi)業(yè)，營(yíng)業(yè)面積1600余平方米。（2）業(yè)績(jī)：2025年公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)10.6-12.3億元同比增長(zhǎng)47.43%-71.07%，2018-24年公司收入/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR各為15%/12%；2025年6月底，公司共有門(mén)店數(shù)103家，2018-24年間每年凈增6-17家?！埃?）穩(wěn)健高分紅：2018-24年公司加權(quán)ROE均穩(wěn)定14%以上，2021-2024年分紅率維持76%以上。
　　股權(quán)結(jié)構(gòu)：背靠西城區(qū)國(guó)資委，管理層&員工激勵(lì)充分?！埃?）股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定：公司實(shí)控人為北京市西城區(qū)國(guó)資委（通過(guò)北京金正資產(chǎn)間接持股24.57%），明牌實(shí)業(yè)/恒安天潤(rùn)/云南開(kāi)發(fā)各持有16.20%/13.28%/8.69%。（2）股權(quán)激勵(lì)：公司設(shè)立時(shí)實(shí)施員工持股，2019年12月職工持股會(huì)（占比13.25%，含752名員工）將間接持股還原至全體自然人直接持股；公司董事長(zhǎng)謝華萍女士/總經(jīng)理寧才剛先生各持股103/103萬(wàn)股，副總經(jīng)理時(shí)磊女士/董振邦先生/楊娜女士/李沄沚先生各持有103/65/46/21萬(wàn)股。
　　亮點(diǎn)：稅改后投資金條份額有望提升，北京金銀珠寶社零高景氣。（1）投資金條：投資金稅改后份額有望提升。公司投資金零售為主，消費(fèi)者心智強(qiáng)，稅改新政后公司投資金條價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯；公司投資金在金價(jià)上行期量?jī)r(jià)齊升，且對(duì)單克毛利額有正向促進(jìn)作用。（2）黃金飾品：產(chǎn)品極具性價(jià)比且產(chǎn)品力持續(xù)升級(jí)。公司掛牌價(jià)通常低于其他黃金珠寶品牌，稅改后公司加價(jià)倍數(shù)由1.24倍提升至1.35倍“（其他品牌為1.39倍），價(jià)格優(yōu)勢(shì)持續(xù)，且公司的按克計(jì)價(jià)黃金產(chǎn)品大部分為零工費(fèi)；公司產(chǎn)品持續(xù)迭代，推出手工拉絲、絲蘊(yùn)金”等系列新品，并在總店二層開(kāi)設(shè)菜百典藏”專區(qū)，強(qiáng)化文化消費(fèi)屬性。（3）北京區(qū)域歷史悠久，受益于北京金銀珠寶消費(fèi)高景氣。2025年北京限額以上金銀珠寶零售同比增39.5%，遠(yuǎn)高于全國(guó)大盤(pán)增速12.8%；公司在北京歷史積淀深厚，且我們預(yù)計(jì)營(yíng)收90%以上來(lái)自北京區(qū)域貢獻(xiàn)，有望受益于北京金銀珠寶消費(fèi)高景氣。
　　投資建議：公司為華北黃金珠寶龍頭，稅改后投資金條份額有望提升，且受益于北京金銀珠寶社零高景氣。我們預(yù)計(jì)2025–27年公司收入各317/435/524億元，同比增57%/37%/20%；歸母凈利潤(rùn)各11.7/14.2/15.8億元，同比增63%/21%/11%；首次覆蓋給予買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀消費(fèi)疲軟，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。