>> 國海證券-萬辰集團(tuán)(300972)2025年業(yè)績預(yù)告點評：盈利能力持續(xù)兌現(xiàn)，經(jīng)營趨勢向好-260201
| 上傳日期： |
2026/2/3 |
大小： |
307KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
秦一方 |
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事件:
2026年1月29日，萬辰集團(tuán)發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告。公司2025年預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入500-528億元，同比增長54.7%-63.3%；歸母凈利潤12.3-14.0億元，同比增長319.0%-377.0%，可比口徑同比增長222.4%-266.9%；扣非歸母凈利潤11.6-13.3億元，同比增長349.7%-415.6%，可比口徑同比增長245.0%-295.6%。
投資要點:
拓店速度加快，Q4單店收入降幅收窄。①零食量販業(yè)務(wù)：公司2025年預(yù)計營收500-520億元，同比增長57.3%-63.6%，對應(yīng)Q4收入約138-158億元，同比增長19.7%-37.0%。根據(jù)極海和抖音數(shù)據(jù)，我們預(yù)計公司截至2025年底門店數(shù)量約1.8萬家，拓店速度環(huán)比加快。按照2025Q4量販零食收入中樞148億元計算，預(yù)計2025Q4平均單店收入為中高個位數(shù)下滑，環(huán)比降幅收窄，我們預(yù)計倘若剔除拓店一次性收入的影響，實際平均單店收入或更優(yōu)。②食用菌業(yè)務(wù)：2025年下半年企穩(wěn)回暖，主要產(chǎn)品銷售價格、毛利率上升，經(jīng)營業(yè)績改善。
規(guī)模效應(yīng)疊加精細(xì)化運營，公司盈利能力持續(xù)兌現(xiàn)。公司量販零食業(yè)務(wù)2025年預(yù)計實現(xiàn)加回股份支付費用后的凈利潤22-26億元，凈利率4.4%-5.1%（2024年對應(yīng)凈利率為2.7%）；對應(yīng)2025Q4凈利潤為5.1~9.1億元，凈利率3.7%~5.7%。按照預(yù)測中樞假設(shè)，2025Q4公司零食業(yè)務(wù)凈利率為4.76%，同比+2.02pct，同比大幅提升。公司盈利能力持續(xù)改善，預(yù)計主要系：1）伴隨門店擴張，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放；2）公司聚焦核心競爭力建設(shè)，系統(tǒng)性強化供應(yīng)鏈與商品力、倉儲物流體系、數(shù)字化及組織精細(xì)化管理、品牌市場賦能與會員運營等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
公司不斷夯實龍頭競爭力，后續(xù)看點仍足。1）后續(xù)龍頭仍有拓店空間：零食量販業(yè)態(tài)效率高周轉(zhuǎn)快，不斷擠壓傳統(tǒng)線下渠道，且龍頭競爭格局穩(wěn)定，行業(yè)市占率不斷提升；2）貨盤不斷升級迭代：一方面公司在零食基礎(chǔ)上積極拓展烘焙、凍品、潮玩等，另一方面公司開始布局自有品牌，2025年10月發(fā)布好想來超值、好想來甄選系列，涵蓋水飲、零食、日化等產(chǎn)品。3）會員運營：不斷強化運營體系，截至2025年8月末，公司會員數(shù)達(dá)1.5億人，月活躍會員的人均購買次數(shù)提升至2.9次，隨著會員運營能力強化，有望提升消費者品牌忠誠度和消費頻次，從而帶動同店收入回升。4）供應(yīng)鏈能力強化：收入規(guī)模提升一方面增強公司對上游的議價權(quán)，另一方面可以不斷攤薄后端運營成本和倉儲物流費用率，從而帶動利潤率持續(xù)改善。
盈利預(yù)測和投資評級：公司為零食量販渠道頭部品牌，收入和利潤持續(xù)表現(xiàn)亮眼。展望后續(xù)，我們預(yù)計2026年有望繼續(xù)保持較快拓店速度，店效隨著貨盤精耕、會員體系運營等方式逐步改善；利潤端依舊受益于規(guī)模效應(yīng)和供應(yīng)鏈能力強化。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入為514.00/644.21/766.82億元，同比+59%/+25%/+19%；歸母凈利潤13.50/20.53/27.24億元，同比+360%/+52%/+33%；EPS分別為7.15/10.87/14.42元，對應(yīng)PE分別為28/19/14X，上調(diào)為“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）行業(yè)競爭加??；2）門店拓展不及預(yù)期；3）單店營收不及預(yù)期；4）拓店成本上行；5）原材料價格波動風(fēng)險；6）食品安全事件；7）測算存在誤差等
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