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事件：據(jù)小茅i茅臺(tái)公眾號(hào)，i茅臺(tái)自1月上架飛天/生肖/陳年/文創(chuàng)/低度等產(chǎn)品，近1個(gè)月新增用戶(hù)628萬(wàn)人，月活用戶(hù)超1531萬(wàn)，共有145萬(wàn)人成功購(gòu)買(mǎi)，成交訂單超212萬(wàn)筆，其中53%vol 500ml飛天茅臺(tái)的成交訂單超143萬(wàn)筆。
　　1月i茅臺(tái)平均單日銷(xiāo)售3.6億元，投放近百?lài)?。i茅臺(tái)限制每人每日可購(gòu)買(mǎi)的53%vol 500ml飛天茅臺(tái)上限為6瓶，以每單平均購(gòu)買(mǎi)3瓶測(cè)算（1499元/500ml），對(duì)應(yīng)64.3億銷(xiāo)售；剩余69萬(wàn)筆訂單以精品茅臺(tái)（2299元/500ml）價(jià)格測(cè)算，對(duì)應(yīng)47.6億元銷(xiāo)售。合計(jì)i茅臺(tái)一月銷(xiāo)售額約為112億元，平均每天實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售約3.6億元，放量近100噸；相較25Q1i茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)酒類(lèi)不含稅收入58.7億元，預(yù)計(jì)26Q1直營(yíng)貢獻(xiàn)將有明顯提升。
　　線(xiàn)上消費(fèi)客群與線(xiàn)下重合度有限，大單品降價(jià)刺激增量需求。線(xiàn)上限購(gòu)政策使春節(jié)大量固定用酒的核心客群仍深度依賴(lài)線(xiàn)下渠道；同時(shí)公司通過(guò)以1499元指導(dǎo)價(jià)投放核心大單品，憑借“低價(jià)+保真”組合策略，在鞏固現(xiàn)有客群的同時(shí)吸引新增嘗試性購(gòu)買(mǎi)，并衍生出“線(xiàn)上成功搶購(gòu)+線(xiàn)下補(bǔ)充采購(gòu)”以對(duì)齊禮贈(zèng)規(guī)格的行為，進(jìn)一步刺激邊際需求。結(jié)合渠道調(diào)研，當(dāng)前打款發(fā)貨進(jìn)度與去年同期大體持平，但考慮到今年春節(jié)時(shí)點(diǎn)同比延后約半個(gè)月，且i茅臺(tái)渠道顯著貢獻(xiàn)增量，實(shí)際整體進(jìn)度已快于去年。憑借領(lǐng)先而完善的產(chǎn)品布局，普飛降價(jià)后釋放的2000元價(jià)格帶需求，有望由精品茅臺(tái)順利承接，持續(xù)占據(jù)高端消費(fèi)市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。
　　線(xiàn)下穩(wěn)定出貨，價(jià)格穩(wěn)步回升。據(jù)今日酒價(jià)，1月1日至31日，飛天茅臺(tái)散瓶批發(fā)價(jià)格從1540元/瓶提高至1650元/瓶。結(jié)合渠道反饋，此輪價(jià)格回升主要得益于公司對(duì)配送節(jié)奏實(shí)施更為精細(xì)化的管控，通過(guò)少量多次配貨使經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存持續(xù)處于低位，有效抑制了渠道甩貨動(dòng)力，在供需緊平衡下，線(xiàn)上銷(xiāo)售熱度進(jìn)一步傳導(dǎo)至線(xiàn)下價(jià)格。同時(shí)，馬年生肖酒受錯(cuò)版事件催化，稀缺收藏屬性受到關(guān)注，原價(jià)1899元的經(jīng)典版在二手市場(chǎng)價(jià)格快速攀升至2300-2800元區(qū)間，進(jìn)一步增加了品牌曝光和購(gòu)買(mǎi)熱情。
　　取消高附加值產(chǎn)品分銷(xiāo)政策，經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)趨于透明合理。茅臺(tái)公司在經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)上明確表態(tài)將取消高附加值產(chǎn)品的分銷(xiāo)政策，旨在解決過(guò)往因多產(chǎn)品組合銷(xiāo)售導(dǎo)致的經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)不透明問(wèn)題。當(dāng)前，公司通過(guò)直營(yíng)電商平臺(tái)以1499元價(jià)格直接投放飛天茅臺(tái)產(chǎn)品，雖然客觀上進(jìn)一步壓縮了經(jīng)銷(xiāo)商的傳統(tǒng)價(jià)差空間，但由于取消了非標(biāo)產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)影響，且i茅臺(tái)平臺(tái)事實(shí)上起到了為線(xiàn)下引流的作用，渠道商對(duì)此次改革普遍持相對(duì)積極的看法。
　　盈利預(yù)測(cè)：在行業(yè)承壓階段，公司改革創(chuàng)新不斷深化，堅(jiān)持傳承與創(chuàng)新協(xié)調(diào)發(fā)展。堅(jiān)持量?jī)r(jià)平衡，重視經(jīng)銷(xiāo)商利益，主動(dòng)幫助減緩渠道壓力。本次產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)模式、渠道、價(jià)格體系的調(diào)整將加速經(jīng)銷(xiāo)商群體的分化與升級(jí)，未來(lái)服務(wù)能力、終端掌控力、消費(fèi)者鏈接能力將成為核心價(jià)值。我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1899.30/1988.89/2086.62億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)918.24/960.15/1004.99億元，PE分別為19.46/18.61/17.78x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。