>> 華泰證券-2025年12月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：基數(shù)效應(yīng)下的收支放緩-260203
| 上傳日期： |
2026/2/3 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng)，吳宇航，仇文竹 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2025年12月，稅收、非稅收入在高基數(shù)下有所下滑，一般預(yù)算支出降幅收窄，政府性基金支出在地方債結(jié)存限額支撐下延續(xù)韌性。全年看，第一本賬收支水平略低于年初預(yù)算，與25年一般政府債發(fā)行節(jié)奏前置、財(cái)政資金撥付偏緩（或預(yù)備26年開(kāi)門(mén)紅）等有關(guān)。政府性基金預(yù)算亦有缺口，但支出端完成度明顯高于過(guò)去三年，全年廣義財(cái)政力度仍不低。具體看：
?。?）一般預(yù)算收入累計(jì)同比轉(zhuǎn)負(fù)，單月基數(shù)擾動(dòng)多
2025年12月，全國(guó)一般預(yù)算收入同比下降25%，稅收、非稅兩端均有拖累。其中，稅收單月同比下降11.5%（前值+2.8%），高基數(shù)下非稅同比由前值的-10.8%進(jìn)一步下探至-47.9%。2024年一次性安排的中央單位上繳專項(xiàng)收益抬高基數(shù)（如部分金融企業(yè)和煙草企業(yè)上繳的專項(xiàng)收入等），24年12月中央收入同比增長(zhǎng)40%，去年12月則下滑50%，對(duì)收入端形成拖累。
全年來(lái)看，2025年一般預(yù)算財(cái)政收入為216045億元，同比下降1.7%，較年初預(yù)算目標(biāo)（219850億，同比增長(zhǎng)0.1%）小有缺口。第一本賬完成年初預(yù)算約98%，與2024年進(jìn)度相當(dāng)。其中稅收同比增長(zhǎng)0.8%（年初預(yù)算3.7%），非稅同比下降11.3%（年初預(yù)算-14.7%），結(jié)構(gòu)上較2024年（稅收-3.4%、非稅25.4%）明顯改善。
稅收分項(xiàng)中，12月增值稅、消費(fèi)稅、企業(yè)所得稅同比均有回落。其中，增值稅、消費(fèi)稅、企業(yè)所得稅單月同比分別錄得-2.2%（前值3.3%）、-3.9%（前值3.3%）、-18.3%（前值-5.2%），但全年累計(jì)同比均實(shí)現(xiàn)正增（24年多為負(fù)增長(zhǎng)）。一方面，三大分項(xiàng)單月基數(shù)均較高，企業(yè)所得稅24年12月同比更是超95%。另一方面，宏觀數(shù)據(jù)仍有局部反復(fù)，如去年12月社零同比較前值下降0.4%，季調(diào)環(huán)比-0.12%。PPI同比未擺脫負(fù)區(qū)間，對(duì)企業(yè)盈利持續(xù)形成壓制。
相比之下，12月個(gè)人所得稅同比持平于11月的11.4%，延續(xù)亮眼表現(xiàn)。全年累計(jì)同比增長(zhǎng)11.5%（2024年是-1.7%），是稅收收入的重要支撐，主要與個(gè)稅征繳管理強(qiáng)化、境外投資收益補(bǔ)稅、股市分紅增加、居民收入改善等有關(guān)，2025年全國(guó)居民人均可支配收入4.3萬(wàn)億，同比名義增長(zhǎng)5%。
此外，12月印花稅（-6.6%）、證券交易印花稅（-4.8%）同比下滑，但全年累計(jì)同比分別錄得24.1%、57.8%，去年的股市活躍度整體較高。與地產(chǎn)相關(guān)的五類稅種合計(jì)同比小幅轉(zhuǎn)正至0.1%，全年累計(jì)同比為-4.4%（2024年約0%）。單月看，與交易環(huán)節(jié)相關(guān)的土地增值稅由前值的-12.8%修復(fù)至8.5%，初現(xiàn)企穩(wěn)跡象。
（2）一般預(yù)算支出同比降幅收窄
12月一般公共預(yù)算支出同比下降1.8%，降幅較前值（-3.7%）繼續(xù)收窄。全年累計(jì)同比增長(zhǎng)1.0%（年初預(yù)算目標(biāo)4.4%），完成預(yù)算進(jìn)度約97%，低于23、24年的100%。
往年情況看，一般預(yù)算收入可能存在缺口，如2022年、2024年公共財(cái)政收入完成預(yù)算分別約97%、98%。支出端近兩年則少有缺口，23、24兩年基本均完成預(yù)算，主要靠預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金、政府性基金預(yù)算、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算調(diào)入資金及使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余等方式補(bǔ)充。但去年情況看，全年一般預(yù)算支出為287395億，年初預(yù)算為297005億，缺口約9610億元。第一本賬收支差額約（赤字+結(jié)轉(zhuǎn)調(diào)入等）7.1萬(wàn)億，較預(yù)算低約5800億。一方面與去年政府債發(fā)行、支出節(jié)奏明顯前置有關(guān)，另一方面也可能為“十五五”開(kāi)局之年留有儲(chǔ)備。
投向上，12月民生三項(xiàng)合計(jì)同比由前值的3.3%轉(zhuǎn)負(fù)至-2.0%，基建四項(xiàng)合計(jì)同比由前值的-17.6%回升至-1.1%，12月剔除用于化債的特殊專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模同比多增，但財(cái)政資金撥付仍偏慢（12月新增財(cái)政存款同比少減）?？萍贾С鐾扔汕爸档?7.4%回落至-2.9%。
2025全年看，基建三項(xiàng)支出累計(jì)同比下降6.6%（24年是+6.4%），民生同比增長(zhǎng)4.5%（24年是1.0%），今年民生領(lǐng)域支出預(yù)計(jì)仍是重點(diǎn)。近期財(cái)政部推出貸款貼息、專項(xiàng)擔(dān)保等“六項(xiàng)政策”，其中四項(xiàng)支持民間投資，兩項(xiàng)著力促進(jìn)消費(fèi)。國(guó)新辦發(fā)布會(huì)也提到“打破‘基數(shù)+增長(zhǎng)’支出固化格局，積極運(yùn)用零基預(yù)算理念，大力壓減低效無(wú)效支出，把更多的財(cái)政資金用在提振消費(fèi)、‘投資于人’、民生保障等方面，多渠道增加居民收入”。
?。?）政府性基金收入進(jìn)度較前幾年改善
12月全國(guó)政府性基金收入同比由前值的-15.8%回升至-11.7%。其中土地出讓收入同比下降22.9%，前值-26.8%。全年看，政府性基金收入累計(jì)同比由2024年的-12.2%回升至-7%。盡管較全年預(yù)算目標(biāo)（0.7%）仍有差距，但完成進(jìn)度為92%，高于2022-2024年同期。全年土地出讓收入錄得4.2萬(wàn)億，同比下降14.7%，降幅較2024年（-16%）微幅收窄。
開(kāi)年以來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)積極變化，隨著增值稅、首付比等政策調(diào)整，高頻呈現(xiàn)出二手房成交量上升、掛牌量下降、房?jī)r(jià)局部企穩(wěn)等積極信號(hào)。但每年年初都是季節(jié)性“小陽(yáng)春”，后續(xù)地產(chǎn)走勢(shì)仍具有較強(qiáng)不確定性。收入等內(nèi)生變量對(duì)地產(chǎn)企穩(wěn)仍有制約，土地出讓收入對(duì)廣義財(cái)政的掣肘短期還將持續(xù)。
?。?）政府性基金支出延續(xù)韌性
12月政府性基金支出同比增速較11月的2.8%略放緩至1.5%，考慮到基數(shù)不低，實(shí)際支出不弱。前期財(cái)政部宣布下發(fā)5000億地方
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