>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟點評：一文看懂日本眾議院選舉與日債、日元波動及影響-260205
| 上傳日期： |
2026/2/6 |
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| 2049KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧，潘緯楨 |
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高支持率背景下，高市早苗冒險解散眾議院
高市早苗支持率在就職后維持高位，此時選擇解散眾議院，其所在的自民黨理論上來說勝算相當(dāng)大。目前自民黨與日本維新會聯(lián)合執(zhí)政，且在參眾兩院的總體席位未過半，高市早苗的執(zhí)政面臨多重約束。而高市早苗的支持率就職后基本維持在60%以上，未出現(xiàn)明顯下滑，是近3年以來的最高支持率，因此其冒險選擇解散眾議院重新選舉，謀求完全執(zhí)政。但此舉風(fēng)險頗高，首相的支持率并不等于自民黨的支持率，若自民黨在選舉中表現(xiàn)不佳，高市早苗或只能選擇辭職。
擴張財政下，日央行決策面臨挑戰(zhàn)，日債、日元承壓
1. “高市經(jīng)濟學(xué)”下，日本財政可持續(xù)性成為重要擔(dān)憂。高市早苗政府表示希望通過“負責(zé)任的積極財政”政策，將日本經(jīng)濟從長期的“通縮與削減成本型”轉(zhuǎn)變?yōu)椤霸鲩L型經(jīng)濟”。但其所提出的政策主張，將會加大日本財政支出，缺口必然由政府發(fā)行更多國債填補。但2026年日本政府的國債余額將達到1145萬億日元，其中利息支出高達13萬億日元，“高市經(jīng)濟學(xué)”在短期內(nèi)將加重日本的財政負擔(dān)，市場擔(dān)憂日本財政的可持續(xù)性。
2.日央行貨幣政策面臨挑戰(zhàn)。日本經(jīng)濟目前正處于一個相對良好的狀態(tài)，日本央行也于2024年3月正式啟動加息，并減少持有的國債金額。但高市早苗的擴張性財政政策，使得日本央行的貨幣政策面臨挑戰(zhàn)：一方面財政刺激短期內(nèi)會促使日本的通脹水平進一步上行，日央行應(yīng)該更進一步加息，以應(yīng)對通脹；但另一方面財政開支的擴大及國債收益率的提升，會讓政府尋求日央行繼續(xù)維持較寬松的貨幣政策，央行的政治壓力會增大。此外，財政擴張政策是否能夠完全落實，對日本的經(jīng)濟與通脹會發(fā)揮多少積極作用，也存在非常大的不確定性。
3.日債、日元承壓。由于長期實施超寬松的貨幣政策，日元已經(jīng)歷了大幅貶值。對近期財政的不可持續(xù)擔(dān)憂，則在短期內(nèi)加劇了這一現(xiàn)象。而日本近年來通脹的持續(xù)上移、日本央行的加息縮表，已驅(qū)使日本的長期國債收益率較2024年加息前有了非常大幅的上行。高市早苗提出的擴張性財政政策，需要在短期內(nèi)增發(fā)更多政府債券，疊加財政刺激可能導(dǎo)致通脹上行，日債也遭遇到了較大壓力。
日本政府短期或進行市場干預(yù)，但長期壓力仍存
1.日本政府可能進行實質(zhì)性干預(yù)，緩解日元貶值。參考歷史經(jīng)驗來看，日本政府進行口頭干預(yù)對日元匯率的影響并不大，但進行實質(zhì)性外匯市場干預(yù)后，日元確實在短期內(nèi)出現(xiàn)了幅度不等的升值。若后續(xù)日元逼近160關(guān)口，日本財務(wù)省大概率將會進行實質(zhì)性干預(yù)，但干預(yù)效果超過3個月便逐漸消失。
2.擴大財政或已成為日本朝野共識，日元日債長期壓力仍存。使用積極的財政政策來刺激日本經(jīng)濟增長可能已經(jīng)成為日本執(zhí)政黨與在野黨的共識。日本主要的在野黨中道改革聯(lián)合的經(jīng)濟政策核心從“增長優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“分配與福祉優(yōu)先”，但主要的經(jīng)濟與福利政策仍然依賴財政擴張，日債與日元長期面臨的壓力依舊存在。
3.對國際市場而言，如果日債市場發(fā)生較大波動，則可能會波及至其他資產(chǎn)，特別是美債。這其中既有風(fēng)險恐慌情緒傳染的途徑，也可能導(dǎo)致日本資金拋售美債，購買日債。但我們認為日債與日元波動不太會演變成為全球性的風(fēng)險，若日債市場波動擴大，日本央行大概率會采取行動干預(yù)。但長期的財政改革等問題若得不到解決，相關(guān)的波動仍不可避免。
風(fēng)險提示：高市早苗獲勝后采取更大財政刺激，特朗普政府采取更加激烈的地緣政治行動。
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