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從“5號文”到“4號文”，電力市場化持續(xù)推進。2002年“5號文”確定電改雛形，提出1）廠網分開重組國有電力資產，2）競價上網實行電價新機制，開啟電力市場化改革。2015年“9號文”進一步加快上網電價市場化的步伐，明確1）輸配電價改革，2）電力市場建設，3）電力交易結構，4）有序放開發(fā)用電計劃，5）售電側改革等方向。此次《國務院辦公廳關于完善全國統(tǒng)一電力市場體系的實施意見》（“4號文”）繼“9號文”之后電力體制改革的又一里程碑式頂層設計，確定1）推進全國統(tǒng)一電力市場：2030年基本建成統(tǒng)一市場，除保障性用戶外全主體入市，市場化電量占比70%左右；2035年全面建成，反映電能量、調節(jié)、環(huán)境、容量的多維價值。2）推動電力資源在全國范圍內優(yōu)化配置：打通國網、南網經營區(qū)間交易通道，跨經營區(qū)常態(tài)化交易；從經營主體分別進行跨省跨區(qū)和省內交易，過渡到經營主體只需一次性提出量價需求、電力市場即可在全國范圍內分解匹配供需的聯(lián)合交易模式。3）健全電力市場的各項功能：現(xiàn)貨（價格發(fā)現(xiàn)，調節(jié)供需，27年前基本實現(xiàn)正式運行），中長期（電力保供基本盤），輔助服務（擴容；現(xiàn)貨市場連續(xù)運行的地區(qū)，按照“誰受益、誰承擔”原則，有效傳導輔助服務成本）：加快備用市場，探索爬坡，與現(xiàn)貨聯(lián)合出清，成本“誰受益、誰承擔”，綠電（完善全國統(tǒng)一的綠證市場，體現(xiàn)綠電溢價，推進消納），容量市場（推進容量市場，體現(xiàn)支撐性調節(jié)電源價值）。
　　基荷電源調節(jié)性功能凸顯，各類參與主體商業(yè)模式持續(xù)完善。火電由以往高度依賴年度長協(xié)電量、電價（煤價成本為盈利主要影響因素）向中長期市場（電量電價，穩(wěn)定盤）、現(xiàn)貨市場（電量電價，反映實時電量供需；輔助服務收入，體現(xiàn)火電基荷電源溢價）和容量市場（容量電價，反映實時負荷供需；另外，此次政策全國性布局有望解決火電跨省交易容量補貼問題）轉型，市場化全面推進。其他調節(jié)性電源同步有序推進其商業(yè)模式，包括有節(jié)奏推進氣電、水電、核電等電源進入電力市場，探索建立體現(xiàn)核電低碳價值的制度；推動虛擬電廠、智能微電網、可調節(jié)負荷等新型經營主體靈活參與電力市場。
　　綠電環(huán)境溢價逐漸確認，推進各應用場景提升整體消納。能耗雙控向碳排放雙控大背景下，綠證是實現(xiàn)綠電環(huán)境溢價（是公用事業(yè)體現(xiàn)其環(huán)境屬性的重要出口），打造碳排放核算的重要路徑；同時也是推動我國綠色電力消費標準轉化為國際標準的重要方式。對于綠電運營商而言，綠證收入有望成為其重要營收渠道；同時，新能源非電應用、綠電直連等應用場景持續(xù)落地，有望提升綠電消納水平。我們認為再提升綠電盈利穩(wěn)定性是推進電力市場化的重要前提之一。
　　投資建議：火電及綠電在電力市場中相互交織（如綠電需向火電支付調節(jié)性費用；火電利用小時數(shù)受新能源擠壓等），兩者協(xié)同推進有利于互相完善市場化結構。
　　我們認為當下火電市場化推進方向主要是商業(yè)模式優(yōu)化，多維度并行，體現(xiàn)基荷電源價值。綠電主要是應用場景擴容，提升消納能力；碳證入市，實現(xiàn)其環(huán)境溢價；兩者同步助力綠電盈利能力企穩(wěn)，增強企業(yè)發(fā)電、裝機意愿，實現(xiàn)我國綠色低碳轉型，并加強國際對接。隨著市場化推進，電價逐漸呈現(xiàn)順周期屬性，具備資源稀缺性電源有望實現(xiàn)一定電價溢價。紅利板塊依然具備很強的配置價值，需重視資源稀缺性及股息率，建議關注長江電力、華能國際（A&H）、國電電力。碳市場深化，基于新型復合應用場景擴容（如算力，綠電制氫氨醇，源網荷儲一體化），綠電盈利有望企穩(wěn)，建議關注電投綠能、金開新能、龍源電力（H）?，F(xiàn)貨市場、虛擬電廠等持續(xù)推進，利好電力數(shù)字化板塊，建議關注國能日新、朗新科技、安科瑞、國網信通。
　　風險分析：終端用電需求下滑；新能源轉型進度不達預期；煤價長協(xié)落實情況不及預期；風電、光伏裝機成本大幅提升。