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投資要點(diǎn)：
　　事件：美國1月新增非農(nóng)13萬人，高于市場預(yù)期的7萬人；失業(yè)率降至4.3%，低于預(yù)期值4.4%；勞動參與率超預(yù)期上行至62.5%；小時工資環(huán)比增速上升至0.4%，同比增速回升至3.7%；2025年全年就業(yè)人數(shù)下修86.2萬人。
　　解讀：勞動力市場有所好轉(zhuǎn)，新增就業(yè)仍然集中在醫(yī)療保健、社會救助、建筑等領(lǐng)域。
　　第一，美國勞工局（BLS）繼續(xù)維持就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率變化不大的表述。結(jié)構(gòu)性方面，1月長期失業(yè)人數(shù)為180萬人，較上月變化不大；勞動參與率和就業(yè)人口比率變化不大；失業(yè)人群中不同性別和族裔占比數(shù)據(jù)也變化有限。
　　第二，兼職和邊緣就業(yè)人數(shù)的似乎顯示勞動力市場正在好轉(zhuǎn)。1月從事兼職工作的人數(shù)減少45.3萬人，希望就業(yè)但未進(jìn)入勞動力市場的人數(shù)減少了39.9萬人，有進(jìn)入勞動力市場但想找工作的邊緣勞動力人數(shù)變化不大。
　　第三，但從分項(xiàng)來看，新增就業(yè)仍然集中在少數(shù)行業(yè)。1月份醫(yī)療保健行業(yè)新增就業(yè)崗位8.2萬個；社會援助行業(yè)增加4.2萬個，主要集中在個人和家庭服務(wù)領(lǐng)域（+3.8萬）；建筑業(yè)新增就業(yè)崗位3.3萬個；聯(lián)邦政府就業(yè)人數(shù)繼續(xù)下降（-3.4萬）。
　　第四，且此次勞工局修復(fù)了“出生-死亡調(diào)整”模型，可能導(dǎo)致數(shù)據(jù)波動加大，未來對市場的影響可能更為顯著?！俺錾?死亡調(diào)整”模型此前因未能準(zhǔn)確剔除疫情期間為獲取PPP貸款而產(chǎn)生的“虛假公司”數(shù)據(jù)，導(dǎo)致就業(yè)統(tǒng)計(jì)長期失真。
　　降息預(yù)期反復(fù)。非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場一度將6月降息的預(yù)期推遲至7月，但后續(xù)數(shù)據(jù)的影響逐漸被消化，目前預(yù)期6月降息的概率較7月更高。CME模型顯示，當(dāng)前預(yù)期6月降息的概率為47.1%。
　　大類資產(chǎn)方面，美債利率回升，金價(jià)短暫受擾但影響有限，美股維持區(qū)間震蕩。數(shù)據(jù)公布后，2Y和10Y美債利率均回升；美元指數(shù)快速上行后又回落至97下方；倫敦金短暫受挫后回升，目前處于窄幅震蕩；美股三大指數(shù)開盤短暫下行后反彈。
　　整體來看，這份非農(nóng)數(shù)據(jù)對市場的影響并不大，一方面是源于數(shù)據(jù)變化有限，另一方面可能也有模型調(diào)整帶來的擾動。目前黃金、美股等資產(chǎn)仍然處于敘事邏輯欠清晰、方向不明的位置，市場可能正在等待著一個強(qiáng)力的變量來打破當(dāng)前的格局，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注CPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和地緣局勢的變化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美博弈烈度超預(yù)期；地緣政治危機(jī)超預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)承壓超預(yù)期