>> 銀河證券-美國1月勞動數(shù)據(jù)：1月超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)有哪些疑點？-260211
| 上傳日期： |
2026/2/12 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪，于金潼 |
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13.0萬個新增非農(nóng)就業(yè)顯著強于預(yù)期，失業(yè)率降至4.283%，時薪同比降至3.71%:單位調(diào)查(establishment survey)方面，1月新增崗位13.0萬個(其中教育和醫(yī)療保健服務(wù)新增13.7萬)，明顯好于7萬個左右的市場預(yù)期;25年12月新增就業(yè)從5.0萬下修至4.8萬，11月新增就業(yè)從5.6萬降至4.1萬，累計下修1.7萬個崗位。非農(nóng)時薪環(huán)比增速加快至0.405%，同比降低至3.71%。家庭調(diào)查(household survey)方面，失業(yè)率降至4.283%（前值4.375%)，勞動參與率稍升至62.5%。2026年1月家庭全職就業(yè)總數(shù)環(huán)比增加58.2萬人，兼職就業(yè)總數(shù)增加3.1萬人。
從QCEW校準(zhǔn)來看，非農(nóng)整體依然保持下修的態(tài)勢，勞動市場未來面臨的下修風(fēng)險仍然更高:相較于25年9月公布的2024年3月至2025年3月91.1萬個崗位的QCEW下修，26年1月公布的同期最新季調(diào)修正值略降低至89.8萬個，也即同期的12個月當(dāng)中平均每月的新增崗位應(yīng)減少約7.5萬個。同時，基于對25年剩余月份的初步下修，25年新增非農(nóng)就業(yè)總數(shù)從58.4萬個下修至18.1萬個，即每月平均新增就業(yè)僅1.51萬個。從這一數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲主席鮑威爾此前在FOMC新聞發(fā)布會中提到美聯(lián)儲認(rèn)為25年4月以來的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)每月高估6萬個是有根據(jù)的，也反映出BLS非農(nóng)數(shù)據(jù)的質(zhì)量存疑。
1月非農(nóng)就業(yè)的超預(yù)期可能受到多方面擾動，并非勞動市場開始走強:由于1月從傳統(tǒng)上來看就屬于季節(jié)性調(diào)整難度較大的月份，以及除非農(nóng)以外的其他市場數(shù)據(jù)大多支持勞動市場的溫和持平或弱化，我們認(rèn)為沒有必要因為單月數(shù)據(jù)波動調(diào)整對于勞動市場的整體判斷。BLS由于人手不足和采樣問題導(dǎo)致的顯著數(shù)據(jù)波動在過往月份已有體現(xiàn)，下面列出一些1月非農(nóng)數(shù)據(jù)面臨的疑點:
(1)從其他數(shù)據(jù)的對照來看，1月勞動市場將走強缺乏佐證。ADP方面，不含政府的非農(nóng)就業(yè)新增2.2萬個崗位;挑戰(zhàn)者裁員飆升主要來自三家大型企業(yè)，更可能是單月噪音，但也絕非勞動市場轉(zhuǎn)好的證據(jù)。如果為熨平波動將1月的ADP和非農(nóng)簡單平均，新增就業(yè)約在7.6萬個崗位左右，沒有顯著高于市場的預(yù)期。此外，雖然1月ISM制造業(yè)PMI的就業(yè)環(huán)比回升，但非制造業(yè)從前值52.0回落至50.3，也不符合非農(nóng)單一給出的方向。
(2)從新增非農(nóng)就業(yè)的結(jié)構(gòu)來看，1月主要的增長來自于服務(wù)業(yè)的13.6萬個崗位，基本全部來自于教育和醫(yī)療保健服務(wù)的13.7萬，而這其中又有12.35萬是來自于“衛(wèi)生保健和社會援助”一項。而該項目明顯超出正常情況下的增長范疇(4-8萬左右)，也不符合季節(jié)性特征，我們傾向于是該項目1月的問卷回收和模型調(diào)整造成了一定高估，而非在其他服務(wù)就業(yè)減弱的同時該項目突然大幅增長。從非政府非農(nóng)就業(yè)的增長來看，本月出現(xiàn)的異常跳升在2024年末也曾出現(xiàn)，但25年初即回落到正常的增長趨勢。
(3)雖然BLS對于“企業(yè)誕生-倒閉模型”(Birth-Death adjustment)做出了調(diào)整，期望減少該模型對數(shù)據(jù)的擾動，但1月來看該模型僅將就業(yè)下調(diào)了6.1萬個，而過去1月平均下修幅度至少在12萬個以上，也即較過去少下調(diào)了至少6萬個;且教育和醫(yī)療保健服務(wù)根據(jù)該模型1月上修的8.5萬個也偏高，這同樣指向該數(shù)據(jù)可能存在高估。
(4)從25年非農(nóng)就業(yè)的QCEW修正來看，即使特朗普任內(nèi)非法移民已經(jīng)開始明顯減少，非農(nóng)就業(yè)每年下修的數(shù)量仍然不低，26年可能也不例外，不宜將1月非農(nóng)數(shù)據(jù)直接解讀為勞動市場面臨上行風(fēng)險更大。
非農(nóng)結(jié)構(gòu)和其他CES數(shù)據(jù)方面:從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，1月新增就業(yè)主要來自醫(yī)療(+8.2萬)、社會援助(+4.2萬)和建筑（+3.3萬)，政府就業(yè)減少4.2萬個可能反映25年上半年特朗普政府裁員在數(shù)據(jù)中的滯后體現(xiàn)。薪資方面，私人非農(nóng)薪酬環(huán)比增長加速至0.405%，同比降至3.71%，仍然保持緩慢降低的趨勢，對于服務(wù)業(yè)通脹難以施加壓力;1月薪資環(huán)比增長較多的包括金融活動、批發(fā)業(yè)、教育和醫(yī)療保健服務(wù)業(yè)以及倉儲業(yè)，環(huán)比增幅在0.6%以上，放緩最明顯的采礦業(yè)和信息業(yè)的-0.32%。
失業(yè)和勞動參與率整體顯示勞動市場處于穩(wěn)定:盡管非農(nóng)數(shù)據(jù)存在諸多疑點，但1月的家庭調(diào)查數(shù)據(jù)也顯示勞動市場整體尚未出現(xiàn)明顯的弱化。失業(yè)率方面，其從前值。4.375%降低至4.283%，主要是由于失業(yè)人口減少14.1萬人至735.2萬人，同時勞動力人口增加38.7萬人至1.7188億人。失業(yè)率的邊際變動方面，降低的部分主要由于暫時性失業(yè)走低貢獻(xiàn)0.05個百分點的下行、再進入勞動力人數(shù)供給0.1l個百分點的下行以及其他因素貢獻(xiàn)0.1個百分點的下行，非暫時性失業(yè)和自愿離職人數(shù)增加則使失業(yè)率上行0.18個百分點。所以，1月失業(yè)率的回落更多是由于臨時性和供給側(cè)因素，但也反映出勞動市場暫時沒有顯著惡化的風(fēng)險。勞動參與率方面，其整體略回升至62.5%，但55歲以上參與率保持37.9%的偏低水平，25-54歲參與率上行0.3%至84.1%，這也表示勞動市場并未出現(xiàn)明顯降溫。
勞動市場供需層面仍在同時弱化，暫時不會打破平衡: 25年12月職位空缺數(shù)超預(yù)期下行至654.2萬人，稍領(lǐng)先的Indeed招聘數(shù)反映未來需求不會快速下滑，而JOLTs顯示裁員導(dǎo)致的離職人數(shù)還在低位;LinkUp招聘指數(shù)繼續(xù)顯示需求小幅回落。供給
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