>> 開(kāi)源證券-美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)短期仍顯現(xiàn)較強(qiáng)韌性-260212
| 上傳日期： |
2026/2/12 |
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來(lái)源： |
開(kāi)源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
何寧，潘緯楨 |
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事件：美國(guó)公布1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。新增非農(nóng)就業(yè)13萬(wàn)，高于市場(chǎng)預(yù)期；失業(yè)率為4.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期。平均時(shí)薪同比增長(zhǎng)3.7%，符合預(yù)期。
新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期上行，2025年數(shù)據(jù)大幅下修
1.新增非農(nóng)就業(yè)上行較多，但2025年新增就業(yè)數(shù)據(jù)大幅下修
1月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)13萬(wàn)人，較2025年12月份初值（5.0萬(wàn)）有較大幅度上行，高于市場(chǎng)預(yù)期的6.5萬(wàn)。2025年11月、2025年12月新增非農(nóng)就業(yè)分別下修0.2萬(wàn)、1.5萬(wàn)，兩個(gè)月累計(jì)下修1.7萬(wàn)。此外，由于BLS在年初會(huì)對(duì)就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行基準(zhǔn)修訂，報(bào)告還顯示2025年3月的美國(guó)總就業(yè)人數(shù)下修89.8萬(wàn)，在新基準(zhǔn)基礎(chǔ)上的2025年新增非農(nóng)就業(yè)也大幅下修40.3萬(wàn)至18.1萬(wàn)。從這個(gè)角度看，2025年美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)新增就業(yè)基本處于停滯狀態(tài)。結(jié)構(gòu)上看，私人部門方面，商品制造增加了3.6萬(wàn)就業(yè)，建筑業(yè)、零售業(yè)、教育和保健服務(wù)新增就業(yè)較2025年12月上升較多。政府就業(yè)在1月繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)?？傮w看，雖然2025年數(shù)據(jù)大幅下修，但1月新增就業(yè)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期較多，顯示出美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)較有韌性，亦符合美聯(lián)儲(chǔ)前期關(guān)于勞動(dòng)力市場(chǎng)企穩(wěn)的判斷，側(cè)面印證前期的降息或已對(duì)經(jīng)濟(jì)起到了一定的支撐作用。
2.勞動(dòng)參與率回升，失業(yè)率下降，永久性失業(yè)占比提升
1月美國(guó)勞動(dòng)參與率錄得約62.5%；失業(yè)率約為4.3%，不及市場(chǎng)預(yù)期。勞動(dòng)參與率回升的同時(shí)失業(yè)率下行，指向美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)有所回暖，且較有韌性，與1月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)指向保持一致。1月永久性失業(yè)者、完成臨時(shí)工作者、離職者占比提升，而再就業(yè)者、暫時(shí)性就業(yè)者占比下降，可能顯示企業(yè)目前傾向于招聘有工作經(jīng)驗(yàn)的員工，但長(zhǎng)期與整體需求仍較疲軟。
3.勞動(dòng)力市場(chǎng)供需壓力基本消失
從JOLTS數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年12月份職位空缺數(shù)為654.2萬(wàn)人，職位空缺率為3.9%，整體較2025年11月略有下降，職位空缺數(shù)連續(xù)2個(gè)月低于700萬(wàn)。同時(shí)，職工主動(dòng)離職率錄得2.0%、解雇裁員率錄得1.2%，兩者均較2025年11月不變，說(shuō)明當(dāng)前企業(yè)可能傾向于同時(shí)減少裁員與招聘，而員工則對(duì)主動(dòng)離職亦保持相對(duì)謹(jǐn)慎。因此美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)處在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定、逐漸走軟的狀態(tài)。
美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)或繼續(xù)觀望，關(guān)注AI中長(zhǎng)期可能造成的沖擊
結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)1月FOMC表態(tài)及近期發(fā)言來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)或觀望已有降息效果。但中長(zhǎng)期來(lái)看，需要觀察AI發(fā)展可能對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊。具體而言：
第一，當(dāng)前失業(yè)率尚在美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期范圍內(nèi)，利率水平亦處于中性區(qū)間水平，美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)或繼續(xù)觀望。在1月FOMC的會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾稱在經(jīng)歷了一段時(shí)間的走軟后，勞動(dòng)力市場(chǎng)的情況正在趨于穩(wěn)定，繼續(xù)向下的風(fēng)險(xiǎn)有所緩解。因此我們認(rèn)為，由于當(dāng)前的失業(yè)率水平目前并未出現(xiàn)較大程度的上移，且基本在美聯(lián)儲(chǔ)2025年的預(yù)測(cè)范圍之內(nèi)，因此美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)或繼續(xù)觀望。
第二，中長(zhǎng)期需關(guān)注AI發(fā)展對(duì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)可能帶來(lái)的沖擊。2026年1月科技行業(yè)裁員人數(shù)為22291人，占總裁員比例為20.6%，雖然挑戰(zhàn)者報(bào)告中稱當(dāng)前科技行業(yè)的裁員更多是由于過(guò)度招聘和精簡(jiǎn)層級(jí)，與AI本身無(wú)關(guān)。但我們需要注意的是，近期美國(guó)市場(chǎng)中AI技術(shù)的發(fā)展帶來(lái)了較為明顯的波動(dòng)，且挑戰(zhàn)者裁員報(bào)告中顯示以AI為原因的裁員比重越來(lái)越高。考慮到美國(guó)科技巨頭大規(guī)模投資AI基建，其本身對(duì)人力成本的控制也將上升，裁員行動(dòng)或?qū)⒗^續(xù)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，AI對(duì)部分行業(yè)的就業(yè)影響或相對(duì)明顯，從而會(huì)對(duì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)帶來(lái)負(fù)面沖擊，最終影響美聯(lián)儲(chǔ)的降息決策。
我們認(rèn)為，基準(zhǔn)情形下，2026年美聯(lián)儲(chǔ)或還有1-2次降息，首次降息時(shí)間點(diǎn)或在2026年5月新主席上任后。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際局勢(shì)緊張引發(fā)通脹超預(yù)期，美國(guó)關(guān)稅政策超預(yù)期反復(fù)。
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