>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】1月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評：PPI同比轉(zhuǎn)正時點(diǎn)或提前-260212
| 上傳日期： |
2026/2/12 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜，付春生 |
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1月份通脹數(shù)據(jù)述評：整體趨勢繼續(xù)改善
1月份物價的整體改善趨勢延續(xù)。雖然CPI同比從0.8%降至0.2%，核心CPI同比從1.2%降至0.8%，但主因是春節(jié)錯位效應(yīng)，并且PPI同比從-1.9%收窄至-1.4%。估算1月份的GDP平減指數(shù)大約是-0.4%，去年四季度是-0.6%。
CPI環(huán)比上漲0.2%，價格偏強(qiáng)的領(lǐng)域包括：第一，受AI芯片漲價和需求季節(jié)性增加的影響，汽車、家電和手機(jī)價格均上漲，數(shù)據(jù)存儲設(shè)備和計算機(jī)價格上漲。第二，受金價上漲影響，金飾品價格續(xù)漲。第三，節(jié)前出行和娛樂需求逐步增多，勞動力供給減少，出行娛樂、居民服務(wù)相關(guān)價格上漲。第四，醫(yī)療服務(wù)價格改革的影響持續(xù)體現(xiàn)，價格連續(xù)10個月上漲。相對偏弱的領(lǐng)域是：第一，食品中，菜價下跌。第二，非耐用品中，酒類價格下跌但基本符合季節(jié)性，中藥價格繼續(xù)下跌。第三，汽油價格下跌。
PPI環(huán)比上漲0.4%，連續(xù)四個月上漲。環(huán)比來看，全國統(tǒng)一大市場建設(shè)帶動部分行業(yè)價格上漲（水泥、鋰電池、光伏設(shè)備和元器件、基礎(chǔ)化學(xué)原料、黑色冶煉加工），AI和節(jié)前備貨需求增長帶動相關(guān)行業(yè)價格上漲（計算機(jī)電子、工業(yè)美術(shù)用品、農(nóng)副食品加工），輸入性因素影響國內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價格下降、有色相關(guān)行業(yè)價格上漲。
本月是基期輪換后的首次數(shù)據(jù)發(fā)布?；谳啌Q后，調(diào)查分類目錄、調(diào)查網(wǎng)點(diǎn)和代表規(guī)格品、權(quán)數(shù)等均有小幅變動。但根據(jù)統(tǒng)計局的測算，本次基期輪換對CPI和PPI各月同比指數(shù)的影響平均約為0.06和0.08個百分點(diǎn)，總體較小。
PPI同比轉(zhuǎn)正時點(diǎn)或提前
PPI同比在今年三季度轉(zhuǎn)正的概率較大，主要考慮以下三個因素：
第一，中游供需持續(xù)改善帶來的價格止跌企穩(wěn)的時點(diǎn)或已提前。在前期報告中，我們基于2015-2016年、2019-2020年的經(jīng)驗(yàn)，即從中游裝備制造業(yè)的供給增速首次低于需求增速到價格環(huán)比止跌回升，大約歷時6-7個季度。據(jù)此推斷，這一輪大致最遲對應(yīng)今年下半年，中游裝備制造業(yè)的PPI環(huán)比有望止跌企穩(wěn)。但受益于需求端的強(qiáng)勁韌性（出口和AI產(chǎn)業(yè)趨勢），截至今年1月份，中游PPI環(huán)比已經(jīng)連續(xù)三個月上漲，價格止跌回升的時點(diǎn)可能提前了半年。
第二，輸入性因素的影響。海外財政貨幣寬松、AI產(chǎn)業(yè)敘事和潛在關(guān)稅風(fēng)險的推動下，以銅鋁為代表的有色鏈條價格持續(xù)上漲。以本月為例，有色鏈條對PPI環(huán)比的拉動接近0.4個百分點(diǎn)。此外，利空因素逐步釋放后，疊加中東地緣溢價的影響，油價走勢估計也邊際好于去年。
第三，技術(shù)性因素的影響。開年P(guān)PI環(huán)比高增0.4%，將系統(tǒng)性地抬升今年的PPI新漲價因素。
綜合來看，PPI同比單月讀數(shù)有望在三季度轉(zhuǎn)正，預(yù)計今年Q1-Q4，PPI同比分別大約為-1.2%、-0.2%、0.4%和0.2%。我們將今年P(guān)PI同比中樞上修至-0.2%左右，其中翹尾因素影響-0.2%，新漲價因素影響0%。
風(fēng)險提示：潛在地緣沖突對油價的影響；海外經(jīng)濟(jì)和政策的不確定性。國內(nèi)基建投資超預(yù)期。
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