>> 申萬宏源-宏觀專題報(bào)告：開年經(jīng)濟(jì)“新變化”？-260212
| 上傳日期： |
2026/2/12 |
大小： |
1316KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙偉，屠強(qiáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一問：開年生產(chǎn)景氣有何新變化？春運(yùn)返鄉(xiāng)或有提前，可能對(duì)供給端產(chǎn)生一定壓制。
1月制造業(yè)生產(chǎn)景氣大幅回落，或與春運(yùn)返鄉(xiāng)前置有關(guān)；但近兩月平均看，生產(chǎn)景氣仍延續(xù)前期的修復(fù)態(tài)勢(shì)。1月，制造業(yè)PMI回落至49.3%。由于PMI為環(huán)比指標(biāo)，2025年12月PMI沖高后，2026年1月PMI回落至50%以下為大概率事件；前期勞動(dòng)密集型行業(yè)開工持續(xù)下行，或使春節(jié)前“返鄉(xiāng)潮”提前，拖累1月制造業(yè)景氣度。但近兩月平均看，制造業(yè)PMI仍延續(xù)前期修復(fù)態(tài)勢(shì)。
微觀視角下，開年以來開工指標(biāo)亦維持韌性；其中，消費(fèi)鏈生產(chǎn)弱于石化鏈、冶金鏈，或也體現(xiàn)勞動(dòng)力集中返鄉(xiāng)的影響。分產(chǎn)業(yè)鏈看，春節(jié)前第6-2周，反映冶金鏈生產(chǎn)的高爐開工率同比較2025年12月回升2.2個(gè)百分點(diǎn)至1%。石化鏈中，純堿、PTA開工率同比分別回升3.3、4.6個(gè)百分點(diǎn)至1.5%、-5.1%。相比之下，消費(fèi)鏈生產(chǎn)偏弱，其中高速公路貨車通行量同比下行0.7個(gè)百分點(diǎn)至-1.8%。
春運(yùn)開啟后，返鄉(xiāng)前置現(xiàn)象明顯，表現(xiàn)為勞務(wù)輸出大省的遷入強(qiáng)度、用工大省的遷出強(qiáng)度上行，或?qū)ιa(chǎn)構(gòu)成壓制。春運(yùn)第1-8日，全社會(huì)跨區(qū)人流同比為2.2%，反映遠(yuǎn)距離出行的公共交通日均旅客發(fā)送量同比4%。從典型地區(qū)看，湖北、貴州等勞務(wù)輸出大省遷入強(qiáng)度分別自春運(yùn)前15天3.2%、14.1%上行至春運(yùn)第1-8天11.4%、16%；同期廣東、江蘇等勞務(wù)用工大省遷出強(qiáng)度也有上行。
二問：需求層面會(huì)否出現(xiàn)亮點(diǎn)？外需領(lǐng)域或延續(xù)景氣，內(nèi)需亮點(diǎn)或聚焦服務(wù)消費(fèi)、新基建。
出口：2026年春節(jié)滯后于2月拉長(zhǎng)節(jié)前“搶出口”窗口期，或令開年出口景氣延續(xù)。2025年春節(jié)放假日期為1月28日，而2026年放假日期推遲于2月15日開始；節(jié)前“搶出口”的效應(yīng)或強(qiáng)于去年，推升2026年初出口。高頻數(shù)據(jù)亦顯示出口景氣延續(xù)，春節(jié)前第6周-第2周，外貿(mào)貨運(yùn)量、出口鏈生產(chǎn)同比分別為13.9%、0.3%，較2025年12月上行3.5、2個(gè)百分點(diǎn)。
消費(fèi)：國(guó)補(bǔ)雖有所退坡，但春節(jié)假期偏長(zhǎng)疊加提振服務(wù)消費(fèi)加碼，預(yù)計(jì)年初社零或有小幅回升。2026年首批消費(fèi)品以舊換新政策落地，但補(bǔ)貼總額較2025年減少、品類也有精簡(jiǎn)。相比之下，多地提前布局春節(jié)消費(fèi)提振政策，尤其加碼服務(wù)消費(fèi)支持；如河南、湖北等地投放大額消費(fèi)券及文旅補(bǔ)貼。綜合來看，預(yù)計(jì)2026年1-2月社零受春節(jié)假期偏長(zhǎng)影響或有階段性反彈。
投資：“十五五”適度超前新基建的要求，疊加增量政策的支撐下，投資或有適度改善。2025年中來，廣義化債提速對(duì)投資形成擠出，四季度針對(duì)性政策已在緩解化債對(duì)投資拖累，2026年初投資或有改善。其中，1月政府債凈融資表現(xiàn)積極，對(duì)基建投資形成支撐；前期新開工投資企穩(wěn)，房企融資改善，對(duì)應(yīng)地產(chǎn)投資降幅或也有收窄。高頻數(shù)據(jù)中，年初瀝青開工率、粉磨開工率同比維持韌性。
三問：價(jià)格修復(fù)會(huì)否“再超預(yù)期”？中下游價(jià)格修復(fù)斜率偏慢下，通脹回升幅度或相對(duì)溫和。
PPI：年初大宗價(jià)格有延續(xù)上行的可能，但上游價(jià)格向下游傳導(dǎo)受阻，預(yù)計(jì)PPI同比延續(xù)弱修復(fù)。1月，銅價(jià)延續(xù)高位；而國(guó)際油價(jià)有小幅回落，國(guó)內(nèi)定價(jià)的煤、鋼價(jià)格也偏弱。由于上游價(jià)格向下游傳導(dǎo)受阻，導(dǎo)致有色價(jià)格大幅上行對(duì)中下游拉動(dòng)有限；且年初PPI受四季度固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏弱的滯后拖累，中下游PPI回升幅度或較小。綜合來看，預(yù)計(jì)1-2月PPI維持弱修復(fù)。
CPI：春節(jié)錯(cuò)位擾動(dòng)CPI走勢(shì)，預(yù)計(jì)1-2月CPI同比呈現(xiàn)“V型”特征。2026年春節(jié)偏晚，與去年1月的春節(jié)形成錯(cuò)位，因而基數(shù)在去年1月走高后、2月有所回落。從結(jié)構(gòu)上看，蔬菜、水果價(jià)格仍較高對(duì)食品CPI構(gòu)成適度支撐；金價(jià)強(qiáng)勢(shì)上行，人流出行強(qiáng)度維持韌性，或也支撐核心CPI。整體來看，CPI仍有韌性。但國(guó)補(bǔ)力度退坡，需求偏弱，剔除金銀飾品后的核心商品CPI或保持低位。
總結(jié)：前期經(jīng)濟(jì)下行壓力或有適度緩解，價(jià)格端或延續(xù)弱修復(fù)態(tài)勢(shì)；綜合來看，2026年開年經(jīng)濟(jì)韌性仍在。2026年春節(jié)偏晚，令節(jié)前“搶生產(chǎn)、搶出口”的窗口期較長(zhǎng)；1月以來“申萬生產(chǎn)景氣指數(shù)”、“申萬出口景氣指數(shù)”仍有韌性，或指向開年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好。臨近春節(jié)，居民出行意愿回升，多地提前布局春節(jié)消費(fèi)政策，重點(diǎn)關(guān)注開年來居民需求相關(guān)領(lǐng)域的景氣變化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型面臨短期約束，政策落地效果不及預(yù)期，居民收入增長(zhǎng)不及預(yù)期。
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