>> 東方證券-2026年1月通脹數(shù)據(jù)點評：漲價在外不在內(nèi)-260212
| 上傳日期： |
2026/2/13 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉姜楓，黃汝南，孫金霞 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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研究結論
CPI：食品構成主要拖累
2026年1月，CPI同比0.2%，較前值0.8%回落0.6個百分點；環(huán)比0.2%，較前值0.2%持平。
從基數(shù)與動能角度拆分，CPI的同比回落，既因基數(shù)效應，也由于環(huán)比動能偏弱。
結構上，核心通脹仍然是最主要貢獻。衣著、生活用品服務、醫(yī)療和其他用品服務同比正增，食品煙酒、居住、交通通信同比負增。
環(huán)比動能來看，靜態(tài)視角，衣著價格環(huán)比為負（降價）是唯一的拖累，食品環(huán)比為0，其他各類別環(huán)比均為正（處于漲價階段）；邊際視角，食品漲價動能回落是CPI環(huán)比動能停滯的關鍵原因，其他類別漲價趨勢均有加強。
PPI：有色仍是關鍵拉動
2026年1月，PPI同比-1.4%，較前值-1.9%回升0.5個百分點；環(huán)比0.4%，較前值0.2%再度提升0.2個百分點。
從基數(shù)與動能角度拆分，PPI的同比回升，既因基數(shù)效應，也由于環(huán)比動能走強。
結構上，有色PPI同比為正且較上月再度大幅抬升，其他產(chǎn)業(yè)鏈同比增速仍為負，其中設備、耐用消費品和建筑鏈（黑色建材）同比負增程度較上月有一定收斂。
環(huán)比動能來看，靜態(tài)視角，有色依然提供最主要的環(huán)比拉動，設備和耐用消費品品環(huán)比為正（處于漲價階段），煤、油和非耐用消費品環(huán)比為負（仍在降價）；邊際視角，有色環(huán)比漲幅較前月進一步擴大，設備環(huán)比漲幅縮小，煤、油降價情況加劇。
春節(jié)效應下，預計2月CPI同比顯著回升。由于春節(jié)在2月年的月份CPI環(huán)比通常較1月環(huán)比回升，而2025年2月CPI環(huán)比較1月回落，這預示著2月CPI同比有望顯著回升。
PPI短期仍有支撐，漲價在外不在內(nèi)。1月PPI的環(huán)比動能主要來自于地緣因素下金銀大漲對有色產(chǎn)業(yè)PPI環(huán)比的拉動，而2月起油價有望接力支撐PPI的環(huán)比表現(xiàn)，拉動PPI同比的持續(xù)回升。但由于漲價的根本原因在外不在內(nèi)，內(nèi)部價格自上而下的傳導需要更多需求側政策與中下游產(chǎn)能出清政策相配合，在相關政策出臺以前，或難以看到中下游價格自發(fā)跟隨上游價格回升。
風險提示
CPI與PPI的結構拆分模型存在計算誤差；
大宗商品對相關行業(yè)價格擬合模型存在時滯或計算誤差；
地緣因素引發(fā)的外部價格變化難以準確預測。
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