>> 信達(dá)國(guó)際-小馬智行-W(2026.HK)獲納入MSCI中國(guó)指數(shù)，可受惠於被動(dòng)資金流入-260213
| 上傳日期： |
2026/2/13 |
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pdf 共2頁(yè) |
來源： |
信達(dá)國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳樂怡 |
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中國(guó)自動(dòng)駕駛出行(L4)市場(chǎng)排名第二，在關(guān)鍵牌照許可層面上領(lǐng)先
小馬智行為唯一一家在北上廣深四大一線城市取得自動(dòng)駕駛出行服務(wù)監(jiān)管許可的L4自動(dòng)駕駛科技公司，業(yè)務(wù)涵蓋自動(dòng)駕駛出行、卡車及授權(quán)應(yīng)用服務(wù)。以2024年底車隊(duì)規(guī)模計(jì)算，小馬佔(zhàn)中國(guó)自動(dòng)駕駛出行(L4)市場(chǎng)份額的15.4%，排名第二。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)自動(dòng)駕駛出行服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模2025年約為0.7億美元，預(yù)計(jì)未來將指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)至2030年的394億美元及2035年的1,830億美元。
公司在2022至2024年間持續(xù)加大研發(fā)投入，並錄得虧損。公司預(yù)期2025年度虧損淨(jìng)額將大幅收窄至約6,900萬至8,600萬美元，相比2024年的2.75億美元顯著改善；全年股東應(yīng)佔(zhàn)虧損淨(jìng)額預(yù)測(cè)介乎1.26億至1.43億美元，較2024年的2.74億美元明顯下降。受惠於公司對(duì)摩爾線程投資變動(dòng)收益增加，集團(tuán)在2025年第四季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，預(yù)計(jì)錄得1,400萬至3,100萬美元純利。
新一代車型大幅降本，廣州率先實(shí)現(xiàn)城市級(jí)單車盈利轉(zhuǎn)正
2025年，小馬智行推出第七代Robotaxi，自動(dòng)駕駛套件總成本較上代下降70%，在激光雷達(dá)和自動(dòng)駕駛計(jì)算(ADC)方面分別節(jié)省了80%及68%。公司第三季率先在廣州實(shí)現(xiàn)城市級(jí)單車盈利轉(zhuǎn)正，標(biāo)誌著公司商業(yè)化進(jìn)入關(guān)鍵拐點(diǎn)。而深圳核心區(qū)定價(jià)及單車收入均高於廣州，有機(jī)會(huì)成為下個(gè)單車盈利轉(zhuǎn)正的地區(qū)。車隊(duì)規(guī)模亦持續(xù)擴(kuò)張，截至2025年第三季度已達(dá)1,159輛，提前達(dá)成Robotaxi千輛規(guī)模的目標(biāo)，並計(jì)劃在2026年突破3,000輛。
輕資產(chǎn)模式擴(kuò)大，有利於加快規(guī)?；?br> 小馬智行於2025年先後透過輕資產(chǎn)模式與深洲西湖集團(tuán)、陽光出行合作，合作方提供車輛及司機(jī)管理資源，小馬則提供自動(dòng)駕駛系統(tǒng)技術(shù)及平臺(tái)服務(wù)，從中取得費(fèi)用分成，有利於迅速擴(kuò)大車隊(duì)規(guī)模，及改善資本效率。另外，公司正戰(zhàn)略性地尋求海外擴(kuò)張機(jī)會(huì)，現(xiàn)已覆蓋八個(gè)國(guó)家，其中透過與全球網(wǎng)約車平臺(tái)如Uber和Bolt合作，開拓更多市場(chǎng)。
獲納入MSCI中國(guó)指數(shù)，可受惠於被動(dòng)資金流入
MSCI明晟公布季度指數(shù)評(píng)審結(jié)果，小馬智行獲納入MSCI中國(guó)指數(shù)，變動(dòng)將於2月27日收市後生效，將可受惠於被動(dòng)資金流入。
若內(nèi)地續(xù)放寬自動(dòng)駕駛政策，商業(yè)化進(jìn)程加快，可增強(qiáng)估值吸引力
根據(jù)彭博綜合預(yù)測(cè)，市場(chǎng)預(yù)期2025-2027年收入的年均複合增長(zhǎng)率(CAGR)約70%，現(xiàn)價(jià)相當(dāng)於2026年預(yù)測(cè)市銷率(PS)約54倍。如內(nèi)地進(jìn)一步放寬自動(dòng)駕駛政策，商業(yè)化進(jìn)程加快，可增強(qiáng)估值吸引力。另外，同業(yè)融資活動(dòng)續(xù)受到資本市場(chǎng)支持，如Waymo2月公布最新一輪融資估值衝高至1,260億美元，較2024年估值450億美元大幅增加，亦可望提振同業(yè)估值。
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