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核心觀點(diǎn)
　　公司較早掌握了一線城市周邊稀缺的土地、能耗、電力等核心基礎(chǔ)資源，目前全國(guó)合計(jì)布局了七大園區(qū)、約61棟智算中心，且主要集中于北京、上海、廣州、深圳等一線城市的衛(wèi)星城，七大園區(qū)中五大園區(qū)已建、在建、待建項(xiàng)目已全部取得所需能耗。公司2025年上半年新交付220MW，創(chuàng)歷史新高，隨著新數(shù)據(jù)中心的交付上架、AIDC業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，公司扣非歸母凈利潤(rùn)持續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)。同時(shí)公司公募REIT成功發(fā)行，打通輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)道路，并可優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升高功率機(jī)柜占比。目前，全球仍處于“AI需求旺盛，算力供應(yīng)緊張”階段，公司AIDC業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益。
　　摘要
　　1、REITs發(fā)行帶動(dòng)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，扣非業(yè)績(jī)持續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)
　　2025年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)50.00億元-53.00億元，同比增長(zhǎng)179.28%-196.03%，主要系成功發(fā)行公募REITs產(chǎn)生的非經(jīng)常性損益所致；公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)18.80億元-19.80億元，同比增長(zhǎng)5.71%-11.33%，主要系人工智能行業(yè)高速發(fā)展疊加公司業(yè)務(wù)布局持續(xù)突破，AIDC業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，推動(dòng)收入與利潤(rùn)同步提升。新規(guī)將REITs購(gòu)入不動(dòng)產(chǎn)時(shí)限要求由上市之日起12個(gè)月縮短至6個(gè)月，公司REITs平臺(tái)已滿足擴(kuò)募時(shí)限要求，有望持續(xù)賦能“重資產(chǎn)+輕資產(chǎn)”業(yè)務(wù)架構(gòu)。
　　2、AI算力需求旺盛，公司AIDC業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益
　　全球仍處于“AI需求旺盛，算力供應(yīng)緊張”階段，公司AIDC業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益。海外方面，北美四家CSP廠商均在電話會(huì)上表達(dá)了“AI需求旺盛，算力供應(yīng)緊張”的觀點(diǎn)。國(guó)內(nèi)方面，2026年有望成為AI全面走向應(yīng)用發(fā)展的一年，AI應(yīng)用的發(fā)展也會(huì)繼續(xù)推動(dòng)大模型進(jìn)一步訓(xùn)練迭代以及推理算力的持續(xù)增長(zhǎng)。公司AIDC業(yè)務(wù)核心能力持續(xù)深化，2025年交付行業(yè)領(lǐng)先的單體100MW智算中心，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，后續(xù)有望持續(xù)受益于AI，同時(shí)，公司液冷技術(shù)應(yīng)用規(guī)?？焖贁U(kuò)大，進(jìn)一步夯實(shí)AIDC賽道競(jìng)爭(zhēng)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：IDC項(xiàng)目建設(shè)交付進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；市場(chǎng)需求不及預(yù)期；國(guó)家節(jié)能政策變化風(fēng)險(xiǎn)等。