>> 中信證券(香港)-BGF零售(282330.KS)轉(zhuǎn)型之年-260211
| 上傳日期： |
2026/2/11 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭凱欣 |
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摘要
中信證券財(cái)富管理與中信里昂研究觀點(diǎn)一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年2月10日發(fā)布的題為《Turnaroundyear》的報(bào)告，BGFRetail公布2025年四季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為640億韓元，同比增長(zhǎng)24%，較市場(chǎng)一致預(yù)期高出10%，主要得益于營(yíng)收增長(zhǎng)、低基數(shù)效應(yīng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)的利潤(rùn)率改善。在便利店行業(yè)加速整合的背景下，公司計(jì)劃新增300家門(mén)店，并對(duì)2026年同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)保持樂(lè)觀。中信里昂認(rèn)為一系列催化因素將顯著提振其盈利表現(xiàn)。
2025年四季度回顧：營(yíng)收與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增3%和24%
在2025年四季度，受益于門(mén)店擴(kuò)張（同比+1.4%/凈增253家）及同店銷(xiāo)售增速轉(zhuǎn)正（同比+0.4%），BGFRetail營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.4%至2.29萬(wàn)億韓元。得益于營(yíng)收增長(zhǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)的利潤(rùn)率改善以及2024年四季度一次性因素導(dǎo)致的低基數(shù)，公司2025年四季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比大增24.4%至640億韓元，較市場(chǎng)預(yù)期高出10%。即使剔除2024年四季度的一次性費(fèi)用（67億韓元），2025年四季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)超10%的同比增幅，主要來(lái)自高毛利產(chǎn)品貢獻(xiàn)提升。
2026年公司指引積極
在四季度的業(yè)績(jī)電話會(huì)上，BGFRetail提出2026年凈增300家門(mén)店的目標(biāo)。鑒于GSRetail考慮將凈增門(mén)店數(shù)控制在100家以下，而二線品牌仍面臨門(mén)店數(shù)量下滑困境，分析預(yù)計(jì)BGFRetail將繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。當(dāng)消費(fèi)趨勢(shì)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇時(shí)，行業(yè)整合將給公司帶來(lái)顯著影響。盡管未設(shè)定具體同店增長(zhǎng)目標(biāo)，但公司預(yù)計(jì)在2025年消費(fèi)券政策的高基數(shù)效應(yīng)下，2026年同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)仍將保持積極態(tài)勢(shì)。
股息分配不及預(yù)期，但投資后存潛在上行空間
隨第四季度的業(yè)績(jī)公布，BGFRetail宣布2025年度股息為每股4,100韓元，派息率36%，與過(guò)去三年水平相當(dāng)。考慮到公司40%的派息率目標(biāo)，這一結(jié)果令人失望，但管理層解釋稱(chēng)主要因2026年前物流體系大規(guī)模投資所致，并透露今年可能進(jìn)一步公布股東回報(bào)政策調(diào)整方案。分析認(rèn)為行業(yè)加速整合、潛在煙草提價(jià)及產(chǎn)品品類(lèi)擴(kuò)張將帶來(lái)實(shí)質(zhì)性盈利提升。
催化因素
BGFRetail的關(guān)鍵催化因素應(yīng)來(lái)自2023年末以來(lái)的盈利增長(zhǎng)拐點(diǎn)，這得益于低基數(shù)效應(yīng)、租金上漲影響減弱及營(yíng)收增長(zhǎng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)杠桿。
投資風(fēng)險(xiǎn)
BGFRetail的主要風(fēng)險(xiǎn)在于韓國(guó)便利店市場(chǎng)的高滲透率。自2015年以來(lái)，韓國(guó)人均便利店數(shù)量已居全球首位，過(guò)去7-8年門(mén)店數(shù)量增速保持在5-7%的高位。然而，韓國(guó)傳統(tǒng)雜貨店數(shù)量仍與便利店相當(dāng)，預(yù)計(jì)未來(lái)五年BGFRetail門(mén)店數(shù)量年增速至少可達(dá)4-5%。
公司概況
BGFRetail運(yùn)營(yíng)韓國(guó)數(shù)量最多的便利店。便利店行業(yè)快速增長(zhǎng)并成為韓國(guó)零售業(yè)主流，其占零售總額比重從2011年的3.9%升至2016年的16%。由于在整體零售中占比仍有提升空間，公司發(fā)展前景良好。通過(guò)聚焦核心便利店業(yè)務(wù)并推出差異化產(chǎn)品，公司在疫情期間表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)。
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