>> 國(guó)信證券-MINIMAX-WP(00100.HK)全球化多模態(tài)大模型公司，高性價(jià)比構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力-260213
| 上傳日期： |
2026/2/13 |
大小： |
1444KB |
| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張倫可，陳淑媛 |
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事項(xiàng)：
近期，開(kāi)源項(xiàng)目Clawdbot在技術(shù)社區(qū)引發(fā)了關(guān)注。項(xiàng)目上線初期，MiniMax即接入其技術(shù)生態(tài)，為開(kāi)發(fā)者提供模型能力層面的支持。
國(guó)信互聯(lián)網(wǎng)觀點(diǎn)：
Minimax agent能力突出，憑借質(zhì)價(jià)比受到海外開(kāi)發(fā)者好評(píng)。開(kāi)源項(xiàng)目Clawdbot（現(xiàn)已經(jīng)更名openClaw）在技術(shù)社區(qū)爆火，Minimax提供底層技術(shù)支持。作為一款主力模型，MiniMax2.1在工具調(diào)用方面表現(xiàn)出色。更重要的是，在處理此類非極端復(fù)雜的全棧任務(wù)時(shí)，M2.1高效且成本低。相較于Claude等同類型產(chǎn)品，M2.1API與Coding Plan套餐的高性價(jià)比、大用量及任務(wù)處理高效深受用戶好評(píng)，滿足24*7小時(shí)持續(xù)運(yùn)行。根據(jù)Openrouter，Clawdbot火爆后token調(diào)用量快速提升，截止2026/2/8，周度token環(huán)比調(diào)用量同比提升64%。
Minimax開(kāi)源新評(píng)測(cè)集，定義Coding Agent的生產(chǎn)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。Agent模型忽視過(guò)程正確導(dǎo)致不遵循明確指示。Minimax引入了OctoCodingBench，下一代Coding Agent的訓(xùn)練引入Process Supervision(過(guò)程監(jiān)督)。根據(jù)Minimax測(cè)試榜單，開(kāi)源模型已經(jīng)展現(xiàn)出了Agent在過(guò)程合規(guī)展現(xiàn)極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。MiniMax M2.1和DeepSeek V3.2的ISR （成功率）分別達(dá)到了26.1%和26%，超過(guò)了公認(rèn)強(qiáng)大的閉源模型Claude 4.5 Sonnet(22.8%)和Gemini 3 Pro (22.9%）。
MiniMax是全球化的大模型公司。MiniMax成立于2021年底，目前，公司已累計(jì)服務(wù)超過(guò)200個(gè)國(guó)家及地區(qū)的超2億名個(gè)人用戶，100個(gè)國(guó)家及地區(qū)的10萬(wàn)余名企業(yè)客戶。MiniMax海外收入占比73%，新加坡、美國(guó)占比24%、20%。業(yè)務(wù)模式來(lái)看，與智譜相比，公司以C端消費(fèi)主導(dǎo)業(yè)務(wù)模式，原生AI產(chǎn)品占比收入71%。Talkie（AI陪伴）、海螺（AI視頻）、開(kāi)放平臺(tái)（API）貢獻(xiàn)主要收入，占比收入29%、33%、35%。股東結(jié)構(gòu)來(lái)看，阿里巴巴、米哈游、IDG資本、騰訊為股東。創(chuàng)始人具有商湯系背景，研發(fā)團(tuán)隊(duì)年輕化。
大模型能力：多模態(tài)模型能力，模型推理成本低、效率和可擴(kuò)展性強(qiáng)。擁有大語(yǔ)言、視頻、音頻方向大模型，AI視頻和AI音頻是全球第一梯隊(duì)。公司模型創(chuàng)新：MoE架構(gòu)和線性注意力機(jī)制。1）MiniMax是亞洲首家及全球首批實(shí)現(xiàn)MoE基礎(chǔ)模型架構(gòu)商業(yè)化的公司，這種結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)提升了可擴(kuò)展性和效率，并直接轉(zhuǎn)化為更少的計(jì)算需求及更低的推理成本。2）線性注意力機(jī)制：首發(fā)大規(guī)?！熬€性注意力”機(jī)制。這一創(chuàng)新使公司模型在長(zhǎng)文本處理方面表現(xiàn)尤其出色，進(jìn)一步提升模型效率與可擴(kuò)展性，亦助力開(kāi)發(fā)更強(qiáng)大的AI agent。公司具有前瞻性戰(zhàn)略眼光。2024年1月，MoE（混合專家）架構(gòu)還遠(yuǎn)未成為技術(shù)主流，MiniMax推出了國(guó)內(nèi)首款MoE大模型。2024Q2，多模態(tài)成為MiniMax布局的重點(diǎn)。①AI視頻：雙模式切換，擴(kuò)大覆蓋場(chǎng)景。截至26/1/3，Artificial Analysis全球文生視頻榜單中排行第九，圖生視頻榜單中排行第五。②AI語(yǔ)音：Speech-02具有超擬人效果，截至26/1/3，Artificial Analysis全球語(yǔ)音榜單中排行第二。
AI原生產(chǎn)品：海螺AI視頻性價(jià)比高，Talkie AI陪伴受到歐美喜愛(ài)，B端開(kāi)放平臺(tái)多模態(tài)覆蓋質(zhì)價(jià)比突出。Talkie、海螺、開(kāi)放平臺(tái)貢獻(xiàn)公司主要收入。24年公司收入3052萬(wàn)美元；25M9收入5344萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)175%。25M9，Minimax開(kāi)放平臺(tái)、海螺AI、Talkie/星野貢獻(xiàn)收入占比29%、33%、35%。①海螺AI視頻性價(jià)比高，除此以外，海螺AI在精準(zhǔn)執(zhí)行用戶指令、物理復(fù)雜交互方向表現(xiàn)出色。訂閱收入是主要收入來(lái)源，25M9海螺收入1746萬(wàn)美元。②海外版Talkie與國(guó)內(nèi)版星野是AI陪伴產(chǎn)品，專注于實(shí)時(shí)人機(jī)交互體驗(yàn)。Talkie另一個(gè)亮點(diǎn)是“卡牌收集”機(jī)制，巧妙融合了二次元文化。Talkie受到歐美國(guó)家喜愛(ài)，月活躍用戶數(shù)與Character.AI相當(dāng)。25M9 Talkie/星野收入1875萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)39%。③開(kāi)放平臺(tái)：基于AI的企業(yè)服務(wù)收入，隨著全球AI應(yīng)用落地，26年收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁。24年收入872萬(wàn)美元，25M9收入1542萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)160%。MiniMax開(kāi)放平臺(tái)具有競(jìng)爭(zhēng)力的性價(jià)比，全模態(tài)能力全覆蓋，場(chǎng)景適配更全面。MiniMax平臺(tái)整合M系列大語(yǔ)言模型、Speech語(yǔ)音模型、Hailuo視頻模型、Music音樂(lè)模型，形成完整多模態(tài)生態(tài)，實(shí)現(xiàn)一站式滿足內(nèi)容創(chuàng)作、智能交互、數(shù)字人等復(fù)雜場(chǎng)景需求。
投資建議：和可比公司來(lái)看，Minimax蘊(yùn)含較大增長(zhǎng)潛力。①AI視頻：根據(jù)快手公告，快手可靈25年底ARR為2.4億美金，我們測(cè)算MAU為900萬(wàn)；對(duì)比來(lái)看25M9海螺收入1746萬(wàn)美元，MAU 564萬(wàn)；②AI陪伴：根據(jù)美通社，Character.AI 25年中ARR為3000萬(wàn)美元，MAU約2000萬(wàn)；對(duì)比Minimax Talkie/星野25M9收入1875萬(wàn)美元，MAU2000萬(wàn)。③Agent:根據(jù)36氪，Manus是通用型AI智能體產(chǎn)品，ARR為1億美元。④開(kāi)放平臺(tái)：從Openrouter榜單觀察，截至2026/2/8，中小用戶中Minimax模型占比4.2%，排名全球第七。我們預(yù)計(jì)25-27年Minimax收入0.8/1.9/3.95億美元，同比增長(zhǎng)173/129/107%。預(yù)計(jì)公司25-27年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)-2.99/-3.59/-3.64億美元。
Minimax三模態(tài)技術(shù)領(lǐng)先，M2.1質(zhì)價(jià)比突出，
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