>> 信達(dá)證券-輕工制造行業(yè)英美煙草&日本煙草發(fā)布年報：PLOOM市占率增速放緩，英美新品迭代加速-260213
| 上傳日期： |
2026/2/13 |
大小： |
460KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
姜文鏹，李晨 |
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事件：海外煙草龍頭集中發(fā)布年報。1）英美煙草：25H2收入為135.4億英鎊（同比+0.1%），新煙為19.7億英鎊（同比+10.6%），占比為14.5%（同比+1.4pct）。2）日本煙草：25Q4收入為8336億日元（同比+10.2%），新煙為312日元（同比34.5%），占比為3.7%（同比+0.7pct）。
英美煙草：HILO助力均價提升，26年展望樂觀。公司新煙25H2成長加速，其中1）霧化受益于美國監(jiān)管加強(qiáng)，25H2收入同比/環(huán)比分別5.5%/+9.2%（美國25H2同比已回正、環(huán)比+15.2%，全年市占率+2.0ppts至51.7%）；2）HNB在25H2收入/銷量同比分別-2.1%/-10.0%，我們判斷高端系列HILO占比提升助力價格逆勢上揚（日本/波蘭分別有48%/80%的客戶來自于高端卷煙&高端HNB品牌），HILO日本/波蘭/意大利市占率已分別提升至1.4%/3.9%/1.0%，整體下滑我們預(yù)計主要受HYPER拖累；3）口含煙：25H2收入已達(dá)7億英鎊（同比+54.8%），其中美國同比+270.7%、主要受益于全國范圍內(nèi)推出VELOPLUS（銷量市占率提升11.6ppts至18.0%）。
日本煙草：PLOOM開啟全球征程，日本市占率增速放緩。25Q4公司新煙銷量為39億顆（同比+30.0%），其中HNB銷量為32億顆（同比+40.7%）。25年受益于新品AURA上市，公司HNB板塊表現(xiàn)優(yōu)異，但25Q4日本PLOOM市占率為15.7%（Q3/Q2/Q1分別為15.5%/13.6%/12.7%），邊際增速已然放緩，我們認(rèn)為主要系競品HILO上市后競爭進(jìn)一步加劇、以及復(fù)購率不足導(dǎo)致。此外，日煙加速全球市場擴(kuò)張，在歐洲各市場市占率均處在提升狀態(tài)，且已在19個國家上新AURO（截至26年2月）。
龍頭仍在加速產(chǎn)品優(yōu)化，新品開啟全球擴(kuò)張步伐。日煙/英美均提到26年將加速新品（AURO/HILO）的全球擴(kuò)張步伐，我們認(rèn)為盡管其余地區(qū)大概率會經(jīng)歷25年日本的激烈競爭，但創(chuàng)新的功能、拓寬的價格帶、差異化的吸食體驗，首先帶來的會是行業(yè)滲透率的進(jìn)一步提升（參考日本，23/24/25年HNB滲透率分別為38.0%/42.8%/46.4%，行業(yè)天花板持續(xù)抬升）。此外，英美提到26Q2將上市全新HYPER煙具（更快啟動、優(yōu)化清潔、抽吸時間更長、可更換電池）、Q3上新NEO全新煙彈（口感更重、還原度&煙氣傳輸效率優(yōu)化），屆時核心供應(yīng)商有望充分受益。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、政策波動、全球滲透率提升不及預(yù)期。
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