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本期投資提示：
　　基本面：深耕電聲發(fā)燒耳機(jī)領(lǐng)域，核心定位高端電聲市場(chǎng)。公司成立于2011年4月19日，位于江蘇省昆山市，是國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有全球影響力的高端電聲品牌商，主要從事自主品牌“HIFIMAN”終端電聲產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為國(guó)家“專精特新”小巨人企業(yè)。構(gòu)建全球化的多渠道銷售體系，品牌享譽(yù)全球。公司線上銷售渠道涵蓋公司自建官網(wǎng)商城及京東、天貓、抖音、亞馬遜、AliExpress、Shopee等各大主流電商平臺(tái)，境內(nèi)線下經(jīng)銷商超過40家，境外線下經(jīng)銷商超過100家，遍布北美、歐洲、澳洲、亞太等地區(qū)。公司境外收入主要銷往美國(guó)、歐洲、日韓等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、消費(fèi)市場(chǎng)成熟的國(guó)家和地區(qū)。深耕電聲核心技術(shù)與兩大關(guān)鍵電聲元器件，全面賦能終端產(chǎn)品。公司專注核心技術(shù)研發(fā)，自研低功耗高精度數(shù)模轉(zhuǎn)換器、納米振膜揚(yáng)聲器兩大關(guān)鍵元器件，已開發(fā)出低能耗WIFI無線音頻技術(shù)。公司自研DAC信噪比120dB且總諧波失真0.0012%，功耗僅26mW；公司自研的納米厚度平面振膜通過材料和工藝創(chuàng)新，頻響范圍達(dá)到6Hz-100kHz，大幅超過主流動(dòng)圈式揚(yáng)聲器。營(yíng)收凈利高速增長(zhǎng)，盈利指標(biāo)企穩(wěn)回升。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.27億元，最近三年收入復(fù)合增長(zhǎng)率為21.49%。2024年歸母凈利潤(rùn)0.67億元，24年毛利率70.10%，24年凈利率29.34%。
　　發(fā)行方案：本次新股發(fā)行采用直接定價(jià)方式，戰(zhàn)略配售，申購(gòu)日期2026年2月24日，申購(gòu)代碼“920183”。初始發(fā)行規(guī)模1053萬股，占發(fā)行后公司總股本的21.5%（超配行使前），預(yù)計(jì)募資2.07億元，發(fā)行后公司總市值9.65億元。新股發(fā)行價(jià)格19.71元/股，發(fā)行PE(TTM)為12.9倍，可比上市公司PE（TTM）中值為29倍。網(wǎng)上頂格申購(gòu)需凍結(jié)資金933.66萬元，網(wǎng)下戰(zhàn)略配售共引入戰(zhàn)投4名，包括3家投資公司，1家券商。
　　行業(yè)情況：技術(shù)升級(jí)驅(qū)動(dòng)全球耳機(jī)市場(chǎng)擴(kuò)張，耳機(jī)市場(chǎng)增量空間上探。隨著應(yīng)用場(chǎng)景的拓深和技術(shù)創(chuàng)新的推動(dòng)，耳機(jī)行業(yè)逐漸向高音質(zhì)、多功能、生態(tài)化、智能化等方向發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步提升。全球電聲產(chǎn)業(yè)呈“品牌-制造”二元分工格局，中國(guó)制造商占據(jù)核心生產(chǎn)環(huán)節(jié)。隨著智能硬件產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，全球產(chǎn)業(yè)鏈分工不斷細(xì)化，現(xiàn)已形成全球化分工的產(chǎn)業(yè)格局。電聲品牌商專注前沿技術(shù)研發(fā)和高端產(chǎn)品設(shè)計(jì)，將普通聲學(xué)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)制造委外給電聲制造商。我國(guó)電聲企業(yè)大部分為電聲制造商，零部件、整機(jī)生產(chǎn)制造工藝成熟、經(jīng)驗(yàn)豐富，但自主品牌企業(yè)較少，特別是具有全球影響力的高端、自主品牌的產(chǎn)業(yè)鏈“鏈主”企業(yè)稀缺。智能電聲產(chǎn)品成為AI驅(qū)動(dòng)的語音交互核心入口及物聯(lián)網(wǎng)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，成為獨(dú)立智能終端的趨勢(shì)凸顯。隨著人工智能技術(shù)在消費(fèi)電子產(chǎn)品的廣泛應(yīng)用，智能電聲產(chǎn)品迎來了迅速發(fā)展的契機(jī)，目前已成為人工智能產(chǎn)業(yè)鏈中的重要組成部分。電聲產(chǎn)品和語音識(shí)別的原理類似，均為電信號(hào)和聲信號(hào)的相互轉(zhuǎn)化，在語音識(shí)別方面具有天然的優(yōu)勢(shì)，智能電聲產(chǎn)品作為語音交互的入口，在物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的價(jià)值日益凸顯，智能電聲產(chǎn)品也由配套產(chǎn)品逐步成為不可或缺的獨(dú)立智能化設(shè)備。
　　申購(gòu)分析意見：公司是國(guó)內(nèi)發(fā)燒耳機(jī)領(lǐng)域“小巨人”，是國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有全球影響力的高端電聲品牌商，線上銷售渠道涵蓋公司自建官網(wǎng)商城及京東、天貓、抖音、亞馬遜、AliExpress、Shopee等各大主流電商平臺(tái)，境內(nèi)線下經(jīng)銷商超過40家，境外線下經(jīng)銷商超過100家，遍布北美、歐洲、澳洲、亞太等地區(qū)。從博弈面看，公司首發(fā)估值低，頂格申購(gòu)門檻適中，老股占比低，建議積極參與。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1）境外經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)；（2）毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)；3）技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品升級(jí)迭代的風(fēng)險(xiǎn)。