>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：1月金融數(shù)據(jù)簡評-260213
| 上傳日期： |
2026/2/13 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊，鐘林楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告摘要：
1月社融增加7.22萬億元，高于WIND統(tǒng)計(jì)的市場平均預(yù)期（6.5萬億元），同比多增1654億元；社融存量增速為8.2%，較上月下降0.1pct。各分項(xiàng)中，實(shí)體貸款同比少增，政府債、企業(yè)債與未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比多增。數(shù)據(jù)和前期BCI數(shù)據(jù)指向一致，在前期報(bào)告《1月PMI向下，BCI向上》中，我們指出，BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)上升明顯，可能對應(yīng)1月信貸開局良好。
據(jù)央行初步統(tǒng)計(jì)，2026年1月份社會融資規(guī)模增量為7.22萬億元，比上年同期多1662億元。其中，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4.9萬億元，同比少增3178億元；對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加468億元，同比多增860億元；委托貸款減少192億元，同比多減641億元；信托貸款減少4億元，同比多減627億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加6293億元，同比多增1639億元；企業(yè)債券凈融資5033億元，同比多579億元；政府債券凈融資9764億元，同比多2831億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資291億元，同比少182億元。
實(shí)體信貸增加4.9萬億元，同比少增3194億元。我們的理解是：（1）2025年1月處于一攬子金融政策效果集中釋放期，當(dāng)時(shí)微觀主體預(yù)期偏強(qiáng)、房地產(chǎn)市場小陽春，信貸基數(shù)較高，今年1月4.9萬億元的信貸量級與2023-2024年同期相近，在近四年來看屬于中等水平；（2）去年末央行提出均衡信貸投放要求，這一背景下1月開門紅沖動并不會太集中，票據(jù)融資在今年1月壓縮幅度高于2025年，這表明雖然需求并不算強(qiáng)，但信貸供給可能也并不算很松，銀行需要更大幅度壓縮票據(jù)為貸款騰挪空間；（3）企業(yè)債券融資由于成本優(yōu)勢等原因可能對實(shí)體信貸形成了一定的擠出，化債置換等因素也會對信貸造成擾動。
從規(guī)模量級來看，1月實(shí)體信貸表現(xiàn)大致分為三個(gè)階段。第一階段是2013-2015年，1月實(shí)體信貸在1-1.5萬億元的量級區(qū)間；第二階段是2016-2018年，1月實(shí)體信貸規(guī)模上臺階，在2.3-2.7萬億元的量級區(qū)間；第三階段是2019-2022年，1月實(shí)體信貸規(guī)模再進(jìn)一步升至3.4-4.2萬億元的量級區(qū)間；第四階段是2023-2025年，1月實(shí)體信貸規(guī)模站上4.8-5.3萬億元的量級區(qū)間。今年1月實(shí)體信貸增加4.9萬億元，仍處于這一區(qū)間。
從結(jié)構(gòu)來看，居民短貸受低基數(shù)、消費(fèi)貸貼息新政等因素影響同比多增1594億元，居民長貸受房地產(chǎn)市場與提前還貸等影響繼續(xù)偏弱；企業(yè)部門短貸同比多增3100億元，可能是因?yàn)榻衲甏汗?jié)假期偏晚企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營融資需求更強(qiáng)；企業(yè)長貸增加3.18萬億元，同比少增2800億元，1月PSL放量映射政策行信貸投放并不弱，同期商業(yè)銀行未放量導(dǎo)致企業(yè)長貸表現(xiàn)一般。
據(jù)央行初步統(tǒng)計(jì)，住戶貸款增加4565億元，其中，短期貸款增加1097億元，中長期貸款增加3469億元；企（事）業(yè)單位貸款增加4.45萬億元，其中，短期貸款增加2.05萬億元，中長期貸款增加3.18萬億元，票據(jù)融資減少8739億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少1882億元。
政府債增加9764億元，同比多增2831億元，財(cái)政較2025年進(jìn)一步前置。從WIND數(shù)據(jù)來看，國債凈融資規(guī)模大致持平，地方新增專項(xiàng)債與特殊再融資債等有不同程度的多增，地方化債與項(xiàng)目建設(shè)投資并進(jìn)；企業(yè)債增加5033億元，同比多增579億元，城投債繼續(xù)縮量，科創(chuàng)債等繼續(xù)放量，新舊產(chǎn)業(yè)融資繼續(xù)分化。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加6293億元，同比多增1639億元，主要因?yàn)槠睋?jù)貼現(xiàn)至銀行表內(nèi)的規(guī)模同比少增；委托貸款減少192億元，信托貸款減少4億元，在高基數(shù)作用下均有不同程度的同比多減。
從WIND口徑來看，1月政府債融資規(guī)模為1.18萬億元，同比多增大約2500億元。其中國債凈融資4268億元，去年同期國債凈融資為4531億元；新增專項(xiàng)債凈融資3532億元，去年同期為1759億元；特殊再融資債凈融資為2064億元，去年同期為1317億元。
M1同比增長4.9%，較上月提升1.1pct，其背后驅(qū)動主要有兩點(diǎn)：一是跨境資金影響。1月結(jié)售匯順差在人民幣繼續(xù)升值、去美元交易等因素影響下同比大幅多增，疊加人民幣跨境凈流出減少，兩者合計(jì)推升了M1增速大約0.6pct；二是權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)較好，部分提升了微觀主體的風(fēng)險(xiǎn)偏好。M2同比增長9%，較上月提升了0.5pct，除了結(jié)售匯順差影響外，可能還受同業(yè)投資擴(kuò)張、同業(yè)存單等債券融資縮量對存款分流減少等因素支撐。
據(jù)央行初步統(tǒng)計(jì)，1月份人民幣存款增加8.09萬億元。其中，住戶存款增加2.13萬億元，非金融企業(yè)存款增加2.61萬億元，財(cái)政性存款增加1.55萬億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加1.45萬億元。
整體來看，1月信貸社融數(shù)據(jù)開局平穩(wěn)。盡管中長期貸款等數(shù)據(jù)顯示實(shí)體投資活動尚未有顯著回升，但跨境交易、金融同業(yè)投資等非實(shí)體活動在改善實(shí)體部門流動性，帶來了M1與M2增速回升，剩余流動性較為充裕，這可能是股債資產(chǎn)在1月表現(xiàn)都不太差的重要原因。不過目前畢竟處于工業(yè)淡季，春節(jié)后后開工季的投融資需求能否出現(xiàn)趨勢性改善較為重要。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境變化超預(yù)期；對存款搬家的認(rèn)識存在偏差；金融市場超預(yù)期變化；地產(chǎn)銷售量價(jià)調(diào)整超預(yù)期，固定資產(chǎn)投資超預(yù)期放緩，需求修復(fù)不及預(yù)
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