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核心觀點(diǎn)
　　全球視角來看，化工行業(yè)已經(jīng)處于新一輪景氣周期的起點(diǎn)。我國化工企業(yè)在過去幾年從做大到做強(qiáng)，具備了更為堅(jiān)實(shí)的利潤基礎(chǔ)和更為可觀的利潤彈性。產(chǎn)能端，2022-2025年為我國化工產(chǎn)能的資本開支擴(kuò)張周期，進(jìn)入2026年，海外化工產(chǎn)能加速退出，我國化工產(chǎn)能投放明顯放緩，低效產(chǎn)能持續(xù)退出，供給端進(jìn)入收縮階段。需求端，我們重點(diǎn)關(guān)注中美兩大經(jīng)濟(jì)體，2025年美國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出超預(yù)期韌性，我國經(jīng)濟(jì)同樣交出亮麗答卷，國內(nèi)生產(chǎn)總值超過140萬億元新臺(tái)階，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長5.0%。展望2026年，美國進(jìn)入降息通道，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的風(fēng)險(xiǎn)較小，而我國2026年重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)工作中將提振內(nèi)需放在任務(wù)首位，政策工具充足，所以我們認(rèn)為2026年化工行業(yè)的供需改善有望超預(yù)期。
　　原材料角度，化工上游原油、天然氣、煤炭等能源品種的下行空間已經(jīng)有限。目前原油供需寬松的基本面和地緣沖突帶來的短期供應(yīng)波動(dòng)在交織影響原油價(jià)格，根據(jù)美國能源信息署預(yù)測，2026和2027年布油現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)測為56、54美元/桶。意味著原油價(jià)格的下行波動(dòng)在2026-2027年將鈍化，而未來經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期或地緣沖突等黑天鵝事件更會(huì)加大油價(jià)的向上波動(dòng)。原材料端意味著化工行業(yè)的成本端也有望走出左側(cè)周期。
　　順周期化工品中，重點(diǎn)關(guān)注資源屬性的化工品以及具有黑馬屬性的地產(chǎn)鏈化工品。
　　資源屬性分為三類，1）礦產(chǎn)資源，例如磷礦、鉀肥等；2）指標(biāo)資源，例如農(nóng)藥、煉化、制冷劑、民爆等；3）渠道資源，例如復(fù)合肥、農(nóng)藥制劑等。從礦產(chǎn)資源看，磷、鉀等下游需求既有化肥等傳統(tǒng)方向，又有磷酸鐵等新興領(lǐng)域。磷礦石、鉀礦作為重要的礦產(chǎn)資源，其下游主要為磷肥、鉀肥等化肥品種，受益于全球糧食需求的持續(xù)增長。而近年來磷酸鐵等新能源電池材料的高速發(fā)展也為磷礦石需求創(chuàng)造了新的增量。從指標(biāo)資源看，大煉化、制冷劑、民爆、部分農(nóng)藥等產(chǎn)能端已受到嚴(yán)格限制?；ば袠I(yè)投資受到環(huán)保、工藝、安全性等各方面因素制約。環(huán)保督察趨嚴(yán)使得涉及高耗能、高污染、高排放的品種產(chǎn)能指標(biāo)逐步稀缺，而制冷劑行業(yè)受配額管理的影響，指標(biāo)資源屬性突出。從渠道資源看，依賴渠道拓展能力的復(fù)合肥、農(nóng)藥制劑等盈利能力更穩(wěn)定。復(fù)合肥、農(nóng)藥制劑等均屬于加工型子行業(yè)，具有差異化產(chǎn)品能力，或更強(qiáng)的下游客戶粘性的企業(yè)將具有更高定價(jià)權(quán)，從而獲得更穩(wěn)定盈利水平。
　　除此之外，我們也看好地產(chǎn)鏈化工品走出黑馬屬性。目前市場對于地產(chǎn)鏈需求修復(fù)的預(yù)期較低，但一方面，我們看到進(jìn)入2026年，改善和穩(wěn)定房地產(chǎn)市場預(yù)期的重要性進(jìn)一步增強(qiáng)，地產(chǎn)刺激政策陸續(xù)推出且仍有發(fā)力空間，需求回暖有超預(yù)期的可能性；一方面地產(chǎn)鏈相關(guān)化工品的供給集中度在逐步提升，供需改善的節(jié)奏比以往更快更容易，故我們認(rèn)為地產(chǎn)鏈將在2026年具備更大的修復(fù)彈性。
　　材料類化工品中，重點(diǎn)關(guān)注國產(chǎn)替代以及產(chǎn)業(yè)趨勢下的新材料。從我國自身發(fā)展角度，十五五規(guī)劃中，明確了加快新能源、新材料、航空航天、低空經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展，提到了先進(jìn)材料、生物制造等重點(diǎn)領(lǐng)域，同時(shí)我國2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰的目標(biāo)也進(jìn)入關(guān)鍵階段；從國際形勢角度，十五五大國博弈將更加復(fù)雜激烈，國產(chǎn)替代刻不容緩，所以我們看好材料類在十五五時(shí)期的快速發(fā)展機(jī)遇。重點(diǎn)關(guān)注潤滑油添加劑、半導(dǎo)體材料、SAF等生物基材料、商業(yè)航天以及人形機(jī)器人相關(guān)材料等。
　　建議關(guān)注：華魯恒升、新鳳鳴、云天化、興發(fā)集團(tuán)、川恒股份、亞鉀國際、新洋豐、揚(yáng)農(nóng)化工、潤豐股份、易普力、廣東宏大。
　　相關(guān)標(biāo)的：萬華化學(xué)、龍佰集團(tuán)、博源化工、恒力石化、榮盛石化、桐昆股份、東方鐵塔、史丹利、云圖控股、中農(nóng)立華、巨化股份、三美股份、國瓷材料、金發(fā)科技、利安隆、瑞豐新材、興福電子、昊華科技等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)投放的風(fēng)險(xiǎn)、上游原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、下游需求持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)出口政策擾動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。