>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：信貸“開門紅”成色幾何？-260213
| 上傳日期： |
2026/2/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園，穆仁文 |
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事件：2026年1月新增人民幣貸款4.71萬億，前值9100億，預(yù)期4.5萬億，去年同期5.13萬億；新增社融7.22萬億，前值2.21萬億，預(yù)期6.51萬億，去年同期7.05萬億；存量社融增速8.2%，前值8.3%；M2同比9%，預(yù)期8.4%，前值8.5%；M1同比4.9%，預(yù)期2.9%，前值3.8%。
核心結(jié)論：整體看，1月信貸“開門紅”成色不足，集中體現(xiàn)在居民中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)偏弱，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)為少增，企業(yè)短貸有沖量跡象等；社融在政府債券、企業(yè)債券等的支撐下表現(xiàn)尚可。從1月貨幣金融數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)有3點(diǎn)特征：一是財(cái)政靠前發(fā)力跡象明顯，包括消費(fèi)補(bǔ)貼提前下達(dá)后居民消費(fèi)有改善跡象、居民短貸同比轉(zhuǎn)為多增，政府債券在高基數(shù)的基礎(chǔ)上多增；二是地產(chǎn)、制造業(yè)投資仍然承壓，居民中長(zhǎng)期貸款和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)均偏弱；三是居民存款活化或在加快，M1增速抬升，非銀存款和居民存款一增一減。往后看，繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍屬于“弱現(xiàn)實(shí)”、實(shí)際下行壓力仍大，政策將主動(dòng)靠前發(fā)力、力爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)“開門紅，具體到貨幣端，寬松仍是大方向，但央行在寬松操作上會(huì)更加謹(jǐn)慎，緊盯財(cái)政靠前發(fā)力效果，以及出口、地產(chǎn)等指標(biāo)表現(xiàn)。
1、整體看，新增信貸略好于預(yù)期、但低于季節(jié)性，結(jié)構(gòu)表現(xiàn)分化，居民短貸改善、中長(zhǎng)貸偏弱，企業(yè)短貸有沖量特征、中長(zhǎng)貸轉(zhuǎn)為少增；社融在政府債券等支撐下表現(xiàn)尚可?？偭靠?，1月新增信貸4.71萬億，同比少增4200億，略好于市場(chǎng)預(yù)期，但低于季節(jié)性；新增社融7.22萬億，同比多增1654億，好于市場(chǎng)預(yù)期，也好于季節(jié)性。結(jié)構(gòu)上，居民短貸轉(zhuǎn)為多增，指向消費(fèi)補(bǔ)貼提前下達(dá)后、居民消費(fèi)可能邊際改善，居民中長(zhǎng)貸連續(xù)4個(gè)月少增，地產(chǎn)銷售偏弱仍是主要拖累；企業(yè)票據(jù)沖量緩解、但短貸有沖量跡象，中長(zhǎng)期貸款再度轉(zhuǎn)為少增，指向企業(yè)投資意愿仍然偏弱。財(cái)政靠前發(fā)力，政府債券在高基數(shù)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步多增。
2、往后看，繼續(xù)提示：開年以來，“兩新”政策提前下達(dá)、財(cái)政金融一攬子政策、延續(xù)松地產(chǎn)等，均指向政策將主動(dòng)靠前發(fā)力、力爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)“開門紅。具體到貨幣端，寬松仍是大方向，但央行在寬松操作上會(huì)更加謹(jǐn)慎，緊盯一季度基本面表現(xiàn)。從1月制造業(yè)PMI重回線下、信貸同比少增、CPI邊際轉(zhuǎn)弱等來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍屬于“弱現(xiàn)實(shí)”、實(shí)際下行壓力仍大，本質(zhì)還是內(nèi)需不足、信心偏弱。“兩新”政策提前下達(dá)、財(cái)政金融一攬子政策、延續(xù)松地產(chǎn)等，均指向政策將主動(dòng)靠前發(fā)力、力爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)“開門紅。具體到貨幣端，寬松仍是大方向，但在銀行息差約束下，央行降息操作會(huì)更加謹(jǐn)慎，更多還是以結(jié)構(gòu)性寬松為主。全面降息需要基本面走弱來驅(qū)動(dòng)，緊盯Q1基本面表現(xiàn)，尤其是地產(chǎn)、基建、出口等表現(xiàn)。
3、短期看，短期關(guān)注兩大方面，政策層面：1）3.4-3.5全國兩會(huì)（緊盯GDP、CPI、赤字等目標(biāo)）；2）財(cái)政預(yù)算安排及財(cái)政前置發(fā)力效果；3）各地重大項(xiàng)目部署后的實(shí)際開工進(jìn)展。數(shù)據(jù)層面：1）PMI能否重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。2）一季度信貸能否“開門紅”。3）物價(jià)“回升”趨勢(shì)能否延續(xù)。
4、具體看，2026年1月信貸社融的主要特征如下：
1）新增信貸延續(xù)少增，結(jié)構(gòu)表現(xiàn)分化。居民端，短貸轉(zhuǎn)為多增，指向消費(fèi)補(bǔ)貼提前下達(dá)后、居民消費(fèi)可能邊際改善，居民中長(zhǎng)貸連續(xù)4個(gè)月少增，地產(chǎn)銷售偏弱仍是主要拖累。企業(yè)端，票據(jù)沖量緩解、但短貸有沖量跡象，中長(zhǎng)期貸款再度轉(zhuǎn)為少增，指向企業(yè)投資意愿仍然偏弱。
>總量看，1月新增信貸4.71萬億，同比少增4200億，略好于市場(chǎng)預(yù)期（市場(chǎng)預(yù)期4.5萬億），但低于季節(jié)性（近三年同期均值4.98萬億）。其中，居民部門貸款4565億，同比多增127億；企業(yè)貸款增加4.45萬億，同比少增3300億；非銀貸款減少1882億，同比少減126億。
>居民短貸轉(zhuǎn)為多增，指向消費(fèi)補(bǔ)貼提前下達(dá)后、居民消費(fèi)可能邊際改善，居民中長(zhǎng)貸連續(xù)4個(gè)月少增，地產(chǎn)銷售偏弱仍是主要拖累。居民短期貸款增加1097億，同比多增1594億，指向居民消費(fèi)邊際改善，可能與消費(fèi)補(bǔ)貼提前下達(dá)有關(guān)，可緊盯后續(xù)披露的社零數(shù)據(jù)表現(xiàn)。居民中長(zhǎng)期貸款增加3469億，同比少增1466億，地產(chǎn)銷售偏弱仍是主要拖累。同期30大中城商品房銷售面積同比-21.7%、仍維持較大跌幅，二手房銷售面積同比13.5%、有所改善，但可能較難對(duì)沖新房下行。
>企業(yè)票據(jù)沖量緩解、但短貸有沖量跡象，中長(zhǎng)期貸款再度轉(zhuǎn)為少增，指向企業(yè)投資意愿仍然偏弱。短期融資方面，企業(yè)短期貸款新增2.05萬億、同比多增3100億，可能與節(jié)前企業(yè)現(xiàn)金流壓力加大有關(guān)，也有沖量可能；票據(jù)融資-8739億、同比多減3590億，沖量特征緩解。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加3.18萬億、同比少增2800億，也低于季節(jié)性（近三年同期均值為3.42萬億），指向企業(yè)投資仍偏弱、與BCI指數(shù)延續(xù)背離，可能有兩點(diǎn)原因：一是實(shí)體企業(yè)投資意愿不足；二是財(cái)政、準(zhǔn)財(cái)政發(fā)力效果仍有待觀察。
2）新增社融規(guī)模好于預(yù)期、也好于季節(jié)性，政府債券、企業(yè)債券、表外票據(jù)是主要支撐，存量社融增速較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至8.2%。
>總量看，1月新增社融7.22萬億，同比多增1654億，好于市場(chǎng)預(yù)期（市場(chǎng)預(yù)
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