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事件描述
　　由于此前空頭籌碼過于極致以及年初以來整體配置盤力量的強(qiáng)化，債市收益率在經(jīng)歷“開門”的波折后快速下行，30年期國債收益率下行幅度不及10年，這顯示市場對于超長端依然存在一定程度的擔(dān)憂，后續(xù)如何看待債市的短端和長端？
　　事件評論
　　短端看央行。央行對短端資金面的影響力明顯提高，這會(huì)為資金面帶來穩(wěn)定性，且基本解決資金分層現(xiàn)象，這為套息策略帶來了穩(wěn)定空間，在不降息的情況下，預(yù)計(jì)后續(xù)隔夜資金利率走廊區(qū)間為1.2%-1.4%。人民銀行貨幣政策傳導(dǎo)框架正從數(shù)量和利率并重轉(zhuǎn)為單純依靠利率進(jìn)行傳導(dǎo)，偏充裕的資金會(huì)降低短端資金價(jià)格的波動(dòng)率。我們預(yù)計(jì)隨著國內(nèi)利率傳導(dǎo)機(jī)制的完善，短端資金價(jià)格會(huì)進(jìn)一步平穩(wěn)，且利率走廊尤其是走廊上限會(huì)明顯縮窄。
　　此外，非銀資金價(jià)格分層也會(huì)得到充分緩解，2025年Q1期間，DR001和R001利差快速走擴(kuò)，資金分層現(xiàn)象明顯，但是此后資金分層現(xiàn)象明顯緩解，當(dāng)前月度的DR和R利差穩(wěn)定在10BP以內(nèi)，這為非銀帶來了穩(wěn)定的票息策略。我們預(yù)計(jì)10年以內(nèi)的中短端品種走勢和央行的降息以及資金面調(diào)控情況更為相關(guān)，即短端看央行。從海外經(jīng)驗(yàn)來看，美聯(lián)儲(chǔ)對短端債市利率控制十分有效，一年期美國國債利率走勢與聯(lián)邦基準(zhǔn)利率幾乎一致。
　　超長政府債供給是影響債市長端期限利差的重要因素，且30Y-1Y利差較10Y-1Y利差對該因素更為敏感。我們實(shí)證結(jié)果表明：（1）超長債凈融資額與CPI同比均對期限利差有正向驅(qū)動(dòng)作用；（2）30年期國債對超長債供給沖擊的反應(yīng)更為敏感。從海外經(jīng)驗(yàn)來看，美國長端國債利率長期受財(cái)政因素影響，但在特殊時(shí)期（例如QE或者QT）會(huì)受到美聯(lián)儲(chǔ)政策擾動(dòng)。
　　2026年以來，地方債發(fā)行久期依然繼續(xù)拉長。截至2026年2月10日，按照發(fā)行規(guī)模加權(quán)的地方債久期為13年，相較去年全年提升0.6年。從發(fā)行規(guī)?？矗袌銎毡檎J(rèn)為今年1月份發(fā)行規(guī)模較大，但事實(shí)上1月份新增地方債發(fā)行規(guī)模4285億元，小幅高于去年同期的3053億元，如果考慮春節(jié)錯(cuò)位因素，今年1月份供給規(guī)模并不算大。我們預(yù)計(jì)今年整體的財(cái)政節(jié)奏和去年保持一致，供給高峰依然主要分布在2-3季度。
　　我們預(yù)計(jì)，今年超長政府債的供給或仍將是債市的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素。我們在《誰來接長債？》及《如何看待債市的“不可能三角”》中認(rèn)為當(dāng)前超長債的矛盾在于財(cái)政拉長發(fā)債久期、且主要由銀行尤其大行承接，而央行買債偏少偏短，銀行承接能力有限，超長端出現(xiàn)供需失衡的趨勢。我們在《利率上行，地方付息壓力怎么看？》中發(fā)現(xiàn)地方主動(dòng)縮短久期是一個(gè)緩慢的過程，當(dāng)前債市短端看央行，相對寬松且穩(wěn)定的資金面為中短端品種尤其是信用債品種帶來了穩(wěn)定的套息空間，而長端更需要看財(cái)政，30年期國債收益率近期整體下行，有望突破2.2%關(guān)鍵點(diǎn)位，但突破后需要關(guān)注節(jié)后財(cái)政的供給情況，30年更適合作為彈性品種進(jìn)行右側(cè)交易。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期；2、物價(jià)變化超預(yù)期；3、貨幣政策不及預(yù)期；4、數(shù)據(jù)質(zhì)量與模型設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)。