>> 新華匯富-匯富快訊：香港及中國市場日報(bào)-260224
| 上傳日期： |
2026/2/24 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
新華匯富 |
| 評級： |
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作者： |
王學(xué)宏，李旭佳 |
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今日焦點(diǎn):
利華控股(1346 HK，股價(jià)1.46港元，市值9.33億港元) –料受惠最新美國關(guān)稅消息
利華控股為輕資產(chǎn)服裝供應(yīng)鏈解決方案供應(yīng)商，為全球客戶提供時(shí)裝設(shè)計(jì)、樣品開發(fā)及技術(shù)方案。
現(xiàn)有客戶組合錄得正增長—利華控股2025財(cái)年收益為2億美元，按年下跌10.2%，純利按年下滑7.4%至1,590萬美元，主要由於集團(tuán)對2024年兩大客戶實(shí)施主動信貸風(fēng)險(xiǎn)管控，導(dǎo)致業(yè)務(wù)量減少所致。若不計(jì)該兩名客戶合共2,720萬美元的收益收縮，其餘業(yè)務(wù)的總收益本應(yīng)增加440萬美元，展現(xiàn)其擁有逾150個(gè)品牌的組合抵禦單一客戶風(fēng)險(xiǎn)的韌性。
淨(jìng)利率創(chuàng)新高—儘管2025年面對美國關(guān)稅帶來的行業(yè)阻力，公司憑藉其靈活的輕資產(chǎn)模式及多國供應(yīng)鏈，毛利率仍維持在28.5%的穩(wěn)定水平（按年持平）。淨(jìng)利率提升至7.9%的歷史新高，主要由於減值虧損按年大幅減少。
收購AAG強(qiáng)化運(yùn)動服飾業(yè)務(wù)— 2025年12月，公司宣布收購澳洲運(yùn)動服飾製造商Active Apparel Group（AAG）。此為第七宗亦是最重大的收購，預(yù)期將顯著增強(qiáng)其在快速增長的運(yùn)動服飾領(lǐng)域的能力，並與現(xiàn)有時(shí)裝服飾優(yōu)勢形成互補(bǔ)。有關(guān)貢獻(xiàn)預(yù)期將於2026財(cái)年全面反映，AAG業(yè)務(wù)有望達(dá)致與公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相若的盈利指標(biāo)。據(jù)管理層表示，公司將繼續(xù)尋求更多併購機(jī)會。
數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)—與此同時(shí)，公司自行研發(fā)的數(shù)字市場平臺（類似SHEIN的數(shù)字平臺，實(shí)現(xiàn)訂單數(shù)字化匹配）推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型。該平臺已吸引超過35家工廠加入，產(chǎn)品成功交付，同時(shí)節(jié)省90%時(shí)間，提升營運(yùn)效率及競爭力。
派息穩(wěn)定，淨(jìng)現(xiàn)金相當(dāng)於市值24% —儘管盈利下跌，利華控股仍維持每股末期息7港仙。全年股息維持於10港仙，派息率達(dá)51.7%。於2025年底，公司錄得零負(fù)債及4,150萬美元的淨(jìng)現(xiàn)金。即使剔除收購AAG的最少1,300萬美元承擔(dān)，現(xiàn)金仍相當(dāng)於其市值約24%。
我們的觀點(diǎn)：利華控股在極具挑戰(zhàn)的2025年展現(xiàn)其輕資產(chǎn)模式的韌性。主動的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理助其避過主要客戶的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。儘管收益下跌，公司仍錄得創(chuàng)紀(jì)錄的淨(jìng)利率，並維持穩(wěn)健現(xiàn)金儲備。隨著收購AAG於2026年全面綜合入賬，加上數(shù)字平臺持續(xù)擴(kuò)張，公司正緊貼行業(yè)最新趨勢發(fā)展。我們認(rèn)為，憑藉其靈活性及廣泛產(chǎn)品種類，利華控股已作好充分準(zhǔn)備引領(lǐng)行業(yè)。此外，美國關(guān)稅的最新發(fā)展亦應(yīng)有利公司的美國業(yè)務(wù)。該股目前交易於4.3倍26財(cái)年預(yù)測市盈率。（研究部）
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