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本周行情復(fù)盤：保險(xiǎn)指數(shù)下降2.52%，跑輸大盤2.88pct。保險(xiǎn)個(gè)股表現(xiàn)分化，財(cái)險(xiǎn)4.67%，眾安4.27%，國壽-0.17%，陽光-0.24%，人保-1.44%，平安-2.41%，太平-2.60%，新華-3.06%，友邦-3.83%，太保-4.28%。十年期國債到期收益率1.79%，較上周末-2bps。
　　本周動(dòng)態(tài)：
　?。?）國家金融監(jiān)督管理總局：截至2025年四季度末，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額近38.5萬億元，人身險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用余額為34.66萬億元，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用余額為2.42萬億元；保險(xiǎn)公司平均綜合償付能力充足率為181.1%，核心償付能力充足率為130.4%，其中財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司分別為243.5%、212.7%，人身險(xiǎn)公司分別為169.3%、115.0%，再保險(xiǎn)公司分別為244.6%、212.5%。
　?。?）財(cái)聯(lián)社：據(jù)財(cái)聯(lián)社記者從業(yè)內(nèi)獲悉，目前市面上已經(jīng)出現(xiàn)預(yù)定利率為1.25%的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品，這較去年監(jiān)管劃定的分紅險(xiǎn)預(yù)定利率上限1.75%，出現(xiàn)了明顯下調(diào)。在壽險(xiǎn)“老六家”中，至少已有4家完成預(yù)定利率1.25%分紅險(xiǎn)產(chǎn)品的報(bào)備與儲(chǔ)備，但短期內(nèi)不會(huì)推向市場(chǎng)。
　?。?）每日經(jīng)濟(jì)新聞：截至2月13日，70多家險(xiǎn)企發(fā)布2025年四季度償付能力報(bào)告，58家險(xiǎn)企披露車均保費(fèi)數(shù)據(jù)，最低841.99元，最高5900元，整體差距縮小，超五成險(xiǎn)企車均保費(fèi)下降但趨勢(shì)不明顯。
　　（4）平安人壽：楊錚先生因到齡退休，向我司董事會(huì)辭去董事長、董事職務(wù)，自2026年2月19日起，楊錚先生不再擔(dān)任我公司董事長、董事。
　　25Q4險(xiǎn)資運(yùn)用點(diǎn)評(píng)：
　　險(xiǎn)資穩(wěn)健增長，預(yù)計(jì)市值上漲貢獻(xiàn)頗多。截至2025年四季度末，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額近38.5萬億元，較年初增長15.70%，全年凈增超5萬億元，保持穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)。2025年行業(yè)原保費(fèi)合計(jì)6.12萬億，資金轉(zhuǎn)化率（即新增資金余額/新增保費(fèi)）高達(dá)85%，預(yù)計(jì)市值上漲貢獻(xiàn)頗多。
　　其中，人身險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額為34.66萬億元，較年初增長15.73%，占比達(dá)90%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用余額為2.42萬億元，較年初增長8.78%，占比約為6%。2025年，人身險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)4.36萬億，財(cái)險(xiǎn)公司1.76萬億。人身險(xiǎn)公司資金轉(zhuǎn)化率高達(dá)108%，財(cái)險(xiǎn)僅11%，差異主要受負(fù)債資金屬性影響。其中，人身險(xiǎn)資金轉(zhuǎn)化率超越100%，印證投資收益助力險(xiǎn)資余額加速增長。
　　權(quán)益配置維持歷史高位?；谌松黼U(xiǎn)公司+財(cái)險(xiǎn)公司口徑，行業(yè)股票+基金資產(chǎn)配置規(guī)模達(dá)5.70萬億元，占比約15.4%，環(huán)比-0.1pct，同比+2.6pct，占比維持歷史高位水平。其中，股票資產(chǎn)達(dá)3.73萬億元，占比10.1%，環(huán)比基本持平，同比+2.5pct。全年來看，分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型背景下險(xiǎn)資積極入市，同時(shí)權(quán)益市場(chǎng)成交活躍、輪番演繹主題行情推高權(quán)益配置占比；環(huán)比三季度，權(quán)益配置略有回落，預(yù)計(jì)亦主要受權(quán)益市場(chǎng)短期波動(dòng)影響。債券方面，行業(yè)債券配置達(dá)到50.4%，環(huán)比+0.1pct，同比+0.9pct。
　　投資建議：本周保險(xiǎn)板塊呈現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)主要受春節(jié)前后資金面影響。個(gè)股走勢(shì)分化特征顯著，人身險(xiǎn)個(gè)股受市場(chǎng)情緒影響回調(diào)幅度更大。負(fù)債端，我們預(yù)計(jì)分紅險(xiǎn)有望承接居民“挪儲(chǔ)”資金，在利率下行周期中憑借浮動(dòng)收益特征凸顯吸引力，分紅險(xiǎn)銷售向好有望支撐壽險(xiǎn)新單保費(fèi)和NBV實(shí)現(xiàn)較好增長。資產(chǎn)端，長端利率企穩(wěn)回升趨勢(shì)明顯，在權(quán)益市場(chǎng)溫和上行預(yù)期下，有望推動(dòng)PEV向1x修復(fù)。
　　人身險(xiǎn)標(biāo)的PEV估值：
　　A股：國壽0.89x、新華0.85x、平安0.78x、太保0.69x。
　　H股：平安0.78x、新華0.59x、國壽0.58x、太保0.56x、太平0.45x、陽光0.38x、友邦1.55x、保誠1.09x。
　　財(cái)險(xiǎn)標(biāo)的PB估值：財(cái)險(xiǎn)1.2x、人保A1.23x、人保H0.86x、眾安1.16x、中國再保險(xiǎn)0.59x。
　　推薦順序：中國太保、中國平安、中國人壽H、中國財(cái)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)、長端利率下行、改革不及預(yù)期