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核心觀點(diǎn)：
　　我們預(yù)計(jì)公司25年收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)率繼續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)25年收入同比+13.6%達(dá)54.6億元，預(yù)計(jì)毛利率維持穩(wěn)定，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比+132%達(dá)3.68億元，經(jīng)調(diào)整凈利率同比+3.4pct至6.7%。
　　聚焦戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)B端企康收入快速增長(zhǎng)，F(xiàn)端穩(wěn)健增長(zhǎng)。F端醫(yī)險(xiǎn)協(xié)同持續(xù)深化，同時(shí)協(xié)同集團(tuán)共同打造商業(yè)保險(xiǎn)+健康保障委托+醫(yī)療健康服務(wù)產(chǎn)品，加速拓展企業(yè)客戶(hù)。
　　持續(xù)完善四到服務(wù)網(wǎng)絡(luò)?！捌桨踩Α笔瞧桨步】禐槠髽I(yè)客戶(hù)搭建的線下健康服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)整合連鎖藥店、齒科、中醫(yī)理療館等醫(yī)藥健康服務(wù)資源，與美團(tuán)、叮當(dāng)快藥等平臺(tái)合作，為企業(yè)客戶(hù)打造一站式健康服務(wù)閉環(huán)。企業(yè)客戶(hù)員工可通過(guò)企業(yè)健康賬戶(hù)，享受快速購(gòu)藥配送、在線問(wèn)診、醫(yī)療健康管理等多項(xiàng)服務(wù)。同時(shí)為商?？蛻?hù)提供"在線問(wèn)診+處方流轉(zhuǎn)+藥品直賠/結(jié)算"一站式閉環(huán)服務(wù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。隨著F端、B端客戶(hù)持續(xù)滲透，收入增長(zhǎng)持續(xù)性強(qiáng)，隨著經(jīng)營(yíng)效率提升，盈利將進(jìn)一步擴(kuò)大。預(yù)計(jì)26~27年收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，毛利率趨于提升，費(fèi)用率下降，預(yù)計(jì)25~26年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率趨于提升。參考可比公司估值，給予26年6倍PS，得到合理價(jià)值19.65港元/股。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：F/B端拓客不及預(yù)期；客戶(hù)留存不及預(yù)期；費(fèi)用上升等。