>> 招商證券-中觀洞察系列之一：碳排放雙控制度落地，影響幾何？-260227
| 上傳日期： |
2026/2/27 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜，陳瑩 |
| 下載權限： |
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事件：進入“十五五”時期，碳排放強度正式取代能耗強度作為國民經濟和社會發(fā)展約束性指標。目標為何轉變？如何考核？對宏觀經濟和市場有何影響？
從能耗雙控到碳排放雙控：內涵邊界變了什么？轉變動因何在？早在2019年，相關政策已開始優(yōu)化能耗考核，明確超額消納的可再生能源電量不計入能耗雙控考核。2024年7月，國務院印發(fā)方案明確“三步走”路線。2026年各地政府工作報告中，單位GDP能耗下降的表述已經基本淡出。目標迭代的原因主要是能耗雙控與雙碳目標的銜接存在一定偏差。傳統(tǒng)能耗總量控制存在兩大結構性缺陷：一是管控邊界過寬，能耗總量將核電、風電、光伏等非化石能源一并納入約束；二是核算口徑不夠精準，能源消費總量中包含了化工、石化等行業(yè)的原料用能。2025年9月國務院關于應對氣候變化和碳達峰碳中和工作情況的報告中提到，“十四五”以來，受新冠疫情、極端天氣、國際經濟貿易環(huán)境變化等影響，推動碳強度下降難度較大。據我們計算，如果要完成2030年比2005年下降超過65%的目標，2025至2030年年均同比需下降5%左右，高出“十五五”期間原計劃的年均3.7%。但一個積極的信號是，近年來大規(guī)模技改與設備更新，正在重塑碳減排的基礎條件。我們發(fā)現，2010-2024年，上市環(huán)保設備公司的營業(yè)收入增速與碳排放增速呈現明顯的負相關關系。
碳排放雙控落地：實施路徑如何設計？哪些行業(yè)是重點對象？“十二五”末期，單位GDP二氧化碳排放強度曾納入地方政府考核，該考核采用百分制評分并劃分等級，“合格”的前提是單位地區(qū)生產總值二氧化碳排放年度降低目標和累計進度目標均如期完成，實行一票否決機制。2017年末，隨著“十二五”考核收官，同時為避免多頭重復考核，該考核辦法廢止。不過，在強有力的考核要求之下，“十二五”期間碳排放強度實際下降幅度達到20%，顯著超出17%的計劃下降目標，實現了年均4.4%的降幅。近期，山西、江西、寧夏等多個省市已陸續(xù)出臺碳排放雙控制度體系工作方案，形成差異化實踐路徑。山西提出建立“電-碳”數據快速評估機制，突破傳統(tǒng)統(tǒng)計滯后性，實現區(qū)域、行業(yè)及企業(yè)碳排放動態(tài)監(jiān)測與精準評估，同步反映企業(yè)生產活躍度與能耗水平，為識別低效高耗企業(yè)提供依據。行業(yè)角度看，政策導向與市場數據共同指向電力、鋼鐵、化工、建材等關鍵行業(yè)。
雙控體系迭代：宏觀效應如何傳導？行業(yè)機會如何分化？碳排放雙控制度落地有望催化PPI表現。碳排放雙控考核落地，將通過碳排放強度的強力約束，對生產端形成結構性調整壓力。從歷史經驗來看，在2014-2017年相關考核評估辦法的有效期內，約70%的行業(yè)在這一時期實現了碳排放量下降，同時PPI有所回升。從彈性角度來看，鋼鐵、非金屬礦、有色等傳統(tǒng)高排放行業(yè)的彈性系數絕對值更大，供給端的收縮對價格形成的支撐作用或更為顯著。傳統(tǒng)周期和降碳解決方案相關行業(yè)具備一定關注價值。一方面，2014至2017年間，周期板塊的兩個超額收益階段背后均與供給側結構性收縮政策的出臺節(jié)奏密切相關。另一方面，為全行業(yè)提供降碳解決方案的相關領域也可能迎來發(fā)展機遇。
風險提示：歷史經驗失效；政策節(jié)奏與力度不確定；海外經濟衰退超預期。
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