>> 華安證券-策略研究月度報告：外部擾動與內(nèi)部支撐的對決，波動加劇-260301
| 上傳日期： |
2026/3/2 |
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| 4430KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭小霞，劉超，張運智 |
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主要觀點：
內(nèi)部有支撐，但外部擾動在增加，市場高位震蕩，缺乏顯著向上強(qiáng)有力支撐。內(nèi)部3月進(jìn)入“兩會”期，尤其伴隨“十五五”規(guī)劃公布，政策基調(diào)偏暖無疑，但還未看到基本面顯著支撐。外部3月美聯(lián)儲議息會議偏鷹概率較大，美伊沖突懸而未決，擾動增加。因此，在缺乏顯著支撐情況下，3月市場波動有望加劇。配置上建議更加聚焦確定性，短期基建開工（10大強(qiáng)勢領(lǐng)域和18個優(yōu)勢個股組合），漲價機(jī)會（機(jī)械設(shè)備、化工、存儲）存在溢價，中長期泛AI產(chǎn)業(yè)鏈仍是核心方向。
市場觀點：內(nèi)部政策有支撐，外部擾動有增加，市場波動加劇市場波動將進(jìn)一步加劇。
內(nèi)部進(jìn)入“兩會”期，伴隨“十五五”規(guī)劃的發(fā)布，政策基調(diào)整體偏暖毋庸置疑。但即將公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計依舊延續(xù)弱勢，無法對市場形成有力支撐。外部美聯(lián)儲議息會議預(yù)計不會降息且鷹派表述概率增大，美伊沖突、中東亂局?jǐn)_動全球市場，A股難以獨善其身。
重點關(guān)注“十五五”規(guī)劃產(chǎn)業(yè)舉措及外部擾動因素進(jìn)展。3月初將召開“兩會”，政策總體基調(diào)偏暖無疑，但總量難以超預(yù)期，值得關(guān)注的有兩點，一是財政政策節(jié)奏是否前置。二是“十五五”規(guī)劃中產(chǎn)業(yè)政策可能出現(xiàn)的亮點。外部擾動明顯在增加，需要密切關(guān)注三個事項，分別是美國關(guān)稅政策、美聯(lián)儲議息會議與美伊沖突。3月美聯(lián)儲議息會議大概率維持利率水平不變，貨幣政策路徑逐步向鷹派傾斜。美伊沖突當(dāng)前懸而未決，對全球資產(chǎn)均造成擾動。
內(nèi)部流動性邊際變化不大。2025年四季度貨政執(zhí)行報告強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)社會綜合融資成本低位運行”，此前要求“推動社會綜合成本下降”，或指向當(dāng)前實體融資成本處于合意水平，全面降息必要性和迫切性下降。
內(nèi)需尚待提振。春節(jié)數(shù)據(jù)和2月高頻數(shù)據(jù)顯示基本面延續(xù)弱勢，尚未出現(xiàn)全面企穩(wěn)信號，出口維持較高景氣，消費、地產(chǎn)等內(nèi)需依舊承壓，價格端環(huán)比企穩(wěn)，但投資端尚未出現(xiàn)開工提速跡象。預(yù)計1-2月，社零累計同比4.4%左右，固投累計同比0.2%，其中制造業(yè)累計同比4.1%、基建增速0.9%、地產(chǎn)增速-9.0%，出口2.4%；2月CPI同比0.4%、PPI同比-1%。
行業(yè)配置：短期重視開工和漲價溢價，中長期AI產(chǎn)業(yè)鏈核心地位不變
2月市場節(jié)前劇烈波動、節(jié)后穩(wěn)步上漲，上證指數(shù)微幅上漲、創(chuàng)業(yè)板指微幅下跌，整體表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。行業(yè)層面，前期滯漲疊加景氣改善使得多周期品行業(yè)領(lǐng)漲。成長板塊劇烈分化，事件催化軍工、景氣支撐電力設(shè)備漲幅靠前，AI產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)落后。金融和消費板塊表現(xiàn)整體弱勢。展望3月，內(nèi)部越發(fā)清晰，但外部擾動仍多且不確定性增強(qiáng)，預(yù)計市場波動將顯著加大。配置思路上，在不確定的大環(huán)境中，尋找和堅守相對確定性是值得重視的策略選擇。具體方向上，可對確定性進(jìn)行長短結(jié)合，其中短期市場對有規(guī)律季節(jié)性機(jī)會的基建開工和景氣改善趨勢明確的方向?qū)⒔o予上漲溢價，而對泛AI產(chǎn)業(yè)鏈盡管短期波動可能仍然劇烈（良性調(diào)整期1仍未結(jié)束），但中長期維度作為最核心主線方向仍是清晰的共識。關(guān)注三條投資主線：
第一條主線是規(guī)律性基建開工機(jī)會正值演繹，重視10大強(qiáng)勢領(lǐng)域和18只優(yōu)勢個股組合。過去10年間，每年春節(jié)假期到全國兩會閉幕1-1.5個月時間，都會出現(xiàn)基建開工季節(jié)性機(jī)會，其中工程咨詢服務(wù)、環(huán)保設(shè)備、環(huán)境治理、通用設(shè)備、專業(yè)工程、非金屬材料、金屬新材料、專用設(shè)備、裝修裝飾、塑料十大強(qiáng)勢領(lǐng)域性價比最高，此外我們還構(gòu)建18只優(yōu)勢基建個股組合（詳見專題報告）。
第二條主線是中長期漲價趨勢和預(yù)期明確，同時前期并未超漲的細(xì)分領(lǐng)域，主要包括機(jī)械設(shè)備、化工、存儲等。其中機(jī)械設(shè)備一方面受益工程機(jī)械景氣持續(xù)改善、上行周期，另一方面受益機(jī)器人、商業(yè)航天的輻射?；て范唐谑芄┙o擾動，景氣持續(xù)改善，未來仍可期待終端需求進(jìn)一步提振，化工品行業(yè)景氣周期才剛啟動。存儲供需擾動價格持續(xù)大漲，美股標(biāo)的業(yè)績大增、股價大漲，本輪漲價景氣周期遠(yuǎn)未結(jié)束。
第三條主線是泛AI產(chǎn)業(yè)鏈作為中長期核心方向，邏輯仍然清晰。根據(jù)我們對成長產(chǎn)業(yè)景氣周期“三個上漲階段、兩次良性調(diào)整”節(jié)奏框架的跟蹤判斷，當(dāng)前行情演繹至良性調(diào)整1。盡管在短時間內(nèi)仍可能面臨波動甚至反復(fù)，但中長期維度仍可保留對上漲階段2和3的期待。
風(fēng)險提示
重點關(guān)注外圍風(fēng)險事件的擾動；伊以、美伊地緣政治緊張形勢升級或擴(kuò)大；美股持續(xù)調(diào)整；海外AI估值泡沫持續(xù)擔(dān)憂；美聯(lián)儲基調(diào)超預(yù)期鷹派等。
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