>> 華泰證券-策略：PPI轉(zhuǎn)正和人民幣升值兩大交易主線更為明晰-260301
| 上傳日期： |
2026/3/1 |
大小： |
1841KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
易峘，李雨婕，孫瀚文 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
上周港股回調(diào)，恒生科技領(lǐng)跌。中東地緣局勢升溫等是側(cè)面因素，恒科權(quán)重股在全球AI分化下資金流出是核心因素。港股市場明顯分化，一方面AI科技公司依然相對強勢（如MiniMax、智譜年初至今分別上漲363%、395%），人民幣升值和PPI轉(zhuǎn)正主線下的板塊也表現(xiàn)不俗（如航空、油運、有色、建材、香港本地金融股等）；另一方面互聯(lián)網(wǎng)和消費并未實現(xiàn)行業(yè)級別的反彈，但結(jié)構(gòu)性亮點突出。當(dāng)前指數(shù)層面的核心矛盾是恒生科技是否重回“科技”以及消費相關(guān)行業(yè)是否走向復(fù)蘇。前者仍需一定時間觀察，后者當(dāng)前更多是預(yù)期博弈，三月中下旬的地產(chǎn)數(shù)據(jù)或提供驗證。在此之前指數(shù)層面未到“抄底”時間，目前華泰港股情緒指數(shù)仍在高位，后續(xù)反彈或容易觸發(fā)解套減倉。結(jié)構(gòu)上，科技（全產(chǎn)業(yè)堵點算力和電力等）和周期耗材（戰(zhàn)略資源和資本開支，如鋰礦、化工等）仍是中期清晰主線，中期保險和香港本地股擇低吸籌。
基本面：總量預(yù)期由升轉(zhuǎn)平，結(jié)構(gòu)亮點仍在AI鏈與周期品
港股非金融彭博一致預(yù)期未來12個月盈利/營收（以下簡稱盈利/營收預(yù)期）近1周均持平，近1月上修0.5%/0.3%，基本面預(yù)期邊際走弱。行業(yè)上，近1周及近1月盈利預(yù)期均上修且上修幅度居前的板塊包括鋼鐵（扭虧）、電新（0.9%/2.4%）、半導(dǎo)體（0.6%/0.7%）。除鋼鐵外，上周漲幅居前的化工和有色，近1/4周的盈利預(yù)期修正幅度分別+0.4%/4.5%，0.2%/-2.6%。數(shù)據(jù)上春節(jié)假期期間國內(nèi)消費與出行需求旺盛，價格與人均消費修復(fù)。
資金面：外資凈流入與空頭持倉雙高，南向增量邊際放緩
近期外資持續(xù)流入港股，與市場實際走勢的背離引起關(guān)注。上周截至周三，EPFR口徑下外資凈流入港股24.2億美元，繼續(xù)維持高位（前一周為凈流入10.2億美元），其中主動外資自1月中旬已連續(xù)七周凈流入；與此同時自下而上計算的港股沽空持倉比率來到了2.32%的歷史新高位置，沽空交易比率14.1%同樣不低。EPFR數(shù)據(jù)不統(tǒng)計空頭持倉，EPFR口徑流入港股的資金類型多數(shù)為新興市場配置，因此對上述矛盾一個較為合理的解釋是，若投資者實際配置目標(biāo)是近期火爆的日韓市場，可能出現(xiàn)買入新興市場基金同時空頭對沖港股敞口。上周南向凈流入港股67億港幣，較前一周278億港幣有所下行，電子、消費者服務(wù)、傳媒等板塊凈流入排名靠前。
情緒：由貪婪回落至樂觀區(qū)間，與投資者體感的差異證明倉位未出清
截至周五港股情緒指數(shù)最新讀數(shù)69.4，維持樂觀區(qū)間。代表南向資金情緒的分項未大幅下行，期權(quán)等衍生品對應(yīng)情緒同樣維持高位。近期市場走勢與情緒指標(biāo)出現(xiàn)背離，恰恰隱含了參與者在逆勢增加倉位、攤低成本或并未果斷減倉，使得籌碼出清速度較慢。由于指數(shù)接近70，即便市場周一因地緣局勢變化回撤仍非抄底時機。港股情緒指數(shù)擇時策略自去年9月發(fā)布至今，純多頭/多空策略超額收益4.9%/8.3%，年化超額收益11.7%/19.8%。
配置：存儲等半導(dǎo)體硬件、電力設(shè)備、漲價周期品
短期視角，市場或首先錨定內(nèi)外兩點因素定價。海外，地緣沖突風(fēng)險上行，有色、化工以及航運等周期品邊際受益。國內(nèi)，兩會召開在即，2011年以來數(shù)據(jù)看，MSCI中國指數(shù)通常在兩會前后5個交易日可能承壓，此后逐步修復(fù)。因此我們建議留出倉位靈活應(yīng)對。配置上建議重點關(guān)注三個方向。第一，AI鏈中的內(nèi)外缺口品種，國內(nèi)在算力、海外在電力，對應(yīng)存儲等半導(dǎo)體硬件以及能出海的電力設(shè)備，回調(diào)或提供吸籌機會。第二，中期通脹預(yù)期難以證偽，短期地緣風(fēng)險提供β催化的周期品，如鋰礦等，純地緣博弈品種有階段性機會。第三，景氣改善的特色消費α機會與防御性配置。中期視角，保險與香港本地股可逢低吸籌。
風(fēng)險提示：地緣局勢波動、政策力度不及預(yù)期。
|
|
