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本報告導讀：
　　國家“雙碳”相關政策引導，同時生態(tài)環(huán)境部加快推動聚氯乙烯行業(yè)無汞化轉型，我們認為PVC長期格局向好。
　　投資要點：
　　投資建議：2025年，PVC市場基本延續(xù)下行走勢，氯堿行業(yè)以堿補氯，優(yōu)勢企業(yè)具備低成本競爭優(yōu)勢，相關標的中泰化學、新疆天業(yè)、君正集團、北元集團、華塑股份、天原股份、嘉化能源等。電石法無汞化轉型有望加快，聚焦無汞催化劑研發(fā)攻關等關鍵環(huán)節(jié)，推薦標的凱立新材，公司乙炔氫氯化法生產PVC用金炭催化劑實現了規(guī)?；a和銷售。
　　PVC行業(yè)集中度持續(xù)提升。根據卓創(chuàng)資訊，2021年至2025年中國PVC年度產能集中度（CR10）分別為35.59%、35.99%、37.8%、37.71%、40.17%。根據君正集團2024年報，氯堿行業(yè)產能增速持續(xù)放緩，行業(yè)布局更趨清晰，單個企業(yè)平均規(guī)模繼續(xù)提升。根據新疆天業(yè)2024年報，自2022年下半年開始，國內PVC市場長期低迷不振，2023年生產企業(yè)陸續(xù)出現虧損，2024年虧損企業(yè)增多。根據不完全統(tǒng)計，PVC在計產能中有超過130萬噸裝置持續(xù)停車超過一年。
　　國家“雙碳”相關政策引導。2026年1月20日，國家發(fā)展改革委資源節(jié)約和環(huán)境保護司司長王善成表示，“十五五”是實現碳達峰目標的決勝期，2026年作為開局之年，統(tǒng)籌好綠色轉型、經濟發(fā)展和能源安全，進一步強化工作舉措，加快能源轉型、推動產業(yè)升級、強化全面節(jié)約、科學開展考核。
　　電石法目前在國內聚氯乙烯行業(yè)占據主導地位，無汞化轉型有望加快。2017年，《水俁公約》在我國締約生效。2023年11月3日，《關于汞的水俁公約》(簡稱《公約》)締約方大會通過了《〈關于汞的水俁公約〉締約方大會第五次會議第5/4號決定對〈關于汞的水俁公約〉附件A和附件B的修正》(簡稱《修正案》)。隨著《修正案》正式生效，《公約》對添汞產品和用汞工藝的管控范圍進一步擴大、要求持續(xù)收緊。電石法聚氯乙烯生產用汞工藝淘汰時限已成為近幾次《公約》締約方大會談判的核心焦點。我國作為全球電石法聚氯乙烯生產工藝的最大應用國，目前已順利實現聚氯乙烯行業(yè)“2020年單位產品用汞量較2010年減半”的履約目標，取得階段性成效。下一步，生態(tài)環(huán)境部將進一步加強與相關部門的協同聯動，聚焦無汞催化劑研發(fā)攻關等關鍵環(huán)節(jié)，加大政策支持與技術創(chuàng)新引導力度，加快推動聚氯乙烯行業(yè)無汞化轉型。
　　風險提示：政策落地不及預期、內需復蘇速度不及預期、貿易摩擦、原材料價格大幅波動。