>> 國(guó)證國(guó)際-TMT行業(yè)大模型動(dòng)態(tài)：token增長(zhǎng)強(qiáng)勁，MiniMax業(yè)績(jī)亮眼-260303
| 上傳日期： |
2026/3/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)證國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王婷 |
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最近一個(gè)月，模型token消耗量環(huán)比增長(zhǎng)強(qiáng)勁，中國(guó)模型公司token調(diào)用量在全球的份額明顯提升。MiniMax 2025年業(yè)績(jī)亮眼，ARR已突破1.5億美元。我們認(rèn)為模型token調(diào)用量當(dāng)前仍在早期階段，未來(lái)仍有指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)潛力，在編程、Agent、辦公等場(chǎng)景滲透有較高天花板。
報(bào)告摘要
模型token消耗量維持強(qiáng)勁趨勢(shì)：據(jù)OpenRouter數(shù)據(jù)（圖表1-2），2026年2月全球token日均調(diào)用量較1月環(huán)比增69%，增速?gòu)?qiáng)勁。從模型token調(diào)用量排名看，MiniMax M2.5（2月12日發(fā)布）、Kimi K2.5、DeepSeek V3.2位列榜單第1、2、4名，中國(guó)模型公司token調(diào)用量快速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為受益于中國(guó)模型的快速迭代、技術(shù)能力、性?xún)r(jià)比、及開(kāi)源生態(tài)。
MiniMax2025年業(yè)績(jī)亮眼：2025年總收入7,900萬(wàn)美元，同比增159%，其中AI原生產(chǎn)品收入5,300萬(wàn)美元，同比增143%，占比67%，開(kāi)放平臺(tái)及其他基于AI的企業(yè)服務(wù)收入2,600萬(wàn)美元，同比增198%，占比33%。按區(qū)域劃分，中國(guó)大陸境外的收入占比73%。毛利2000萬(wàn)美元，毛利率25%，對(duì)比2024年為12%。研發(fā)開(kāi)支2.5億美元，同比增34%，約為總收入的3.2倍。經(jīng)調(diào)整凈虧損2.51億美元，對(duì)比2024年為2.44億美元。據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)信息，2026年2月，ARR突破1.5億美元，M2系列文本模型日均token消耗量超2025年12月的6倍，Coding Plan token消耗量增超10倍。管理層指引公司目標(biāo)是成為AI時(shí)代平臺(tái)型公司，將聚焦實(shí)現(xiàn)L4-L5級(jí)智能、堅(jiān)持多模態(tài)路線和生態(tài)構(gòu)建、提升智能密度和token吞吐量等。
智譜迭代GLM-5模型：2月11日發(fā)布新一代基座模型GLM-5，在智能體和編程能力顯著提升，目前仍為Artificial Analysis開(kāi)源模型榜單第一。此外，GLM5模型實(shí)現(xiàn)與摩爾線程旗艦GPUMTTS5000適配，與國(guó)產(chǎn)算力實(shí)現(xiàn)深度融合。2月12日，智譜宣布GLMCoding Plan套餐價(jià)格上調(diào)30%，以保障在需求激增背景下的模型穩(wěn)定性和服務(wù)質(zhì)量，反映技術(shù)高壁壘與議價(jià)能力，或支撐收入快速增長(zhǎng)前景。
阿里巴巴：2月16日，阿里正式發(fā)布Qwen 3.5，并陸續(xù)發(fā)布該系列多款模型，在推理、編程、智能體能力、多模態(tài)理解能力等方面有明顯提升，目前在全球開(kāi)源模型基準(zhǔn)測(cè)試中位列第3。據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，2H25中國(guó)企業(yè)級(jí)大模型tokens日均調(diào)用量37.0萬(wàn)億，較1H25增長(zhǎng)263%，其中阿里云Qwen份額第一，為32.1%，對(duì)比第二豆包21.3%、DeepSeek 18.4%。據(jù)晚點(diǎn)LatePost此前報(bào)道，2026年阿里云目標(biāo)是拿下中國(guó)AI云市場(chǎng)增量的80%。此外，千問(wèn)AI眼鏡將于3月8日現(xiàn)貨發(fā)售，全面接入千問(wèn)App，可實(shí)現(xiàn)點(diǎn)外賣(mài)、訂酒店等功能。
投資建議：中國(guó)大模型在開(kāi)源領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化，高性能+高性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)下，token調(diào)用份額快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為模型token調(diào)用量當(dāng)前仍在早期階段，未來(lái)仍有指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)潛力，在編程、Agent、辦公等場(chǎng)景滲透有較高天花板。建議關(guān)注模型公司產(chǎn)品迭代、模型架構(gòu)創(chuàng)新、成本下降、國(guó)產(chǎn)算力適配、海外影響力提升等。
風(fēng)險(xiǎn)：大模型技術(shù)迭代迅速，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)或持續(xù)較短時(shí)間；商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期。
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