>> 浦銀國際-泡泡瑪特(9992.HK)估值被嚴(yán)重低估，短期股價大幅回調(diào)帶來買入良機(jī)-260304
| 上傳日期： |
2026/3/4 |
大小： |
995KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林聞嘉 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
近三周以來，泡泡瑪特的股價出現(xiàn)顯著回調(diào)，主要是由于市場對公司今年在海外市場（尤其是美國）的收入增長缺乏信心，且股價在業(yè)績靜默期缺乏明顯正向催化，導(dǎo)致短期空倉比例大幅上升。我們判斷業(yè)績期后，隨著新產(chǎn)品的上市（比如Labubu 5.0）以及管理層加強(qiáng)與市場的溝通交流，海外收入增長的確定性會逐漸加強(qiáng)，市場情緒有望逐步改善，利好公司估值的提升。短期股價的回調(diào)也令公司當(dāng)前的估值具有非常高的性價比，為市場帶來買入良機(jī)。基于謹(jǐn)慎保守的原則，我們上調(diào)2026-2027年的收入與凈利潤預(yù)測，并維持泡泡瑪特“買入”評級與行業(yè)首選地位。
The Monsters以外的IP驅(qū)動國內(nèi)銷售表現(xiàn)強(qiáng)勁：2026年年初至今，泡泡瑪特在國內(nèi)的收入展現(xiàn)出較強(qiáng)的增長動力，尤其是Labubu以外的IP產(chǎn)品（包括星星人、Crybaby和Dimoo）。基于多方數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)泡泡瑪特1-2月國內(nèi)市場的收入同比增長130%-160%。公司近期公告稱The Monsters系列在2025年占公司總銷量的1/4左右（賣出超1億多只）。這意味著The Monsters以外IP的強(qiáng)勁表現(xiàn)能為公司2026年的收入增長帶來較大的上升空間。
海外業(yè)務(wù)依然是爭議的焦點(diǎn)，但對長期擴(kuò)張趨勢保持樂觀：盡管海外收入短期表現(xiàn)缺乏可靠的數(shù)據(jù)支持，但公司在海外市場快速的門店擴(kuò)張（即渠道重心從線上轉(zhuǎn)向線下）、內(nèi)部運(yùn)營的持續(xù)本土化（包括管理層團(tuán)隊(duì)、IP設(shè)計(jì)開發(fā)以及供應(yīng)鏈）以及后續(xù)Labubu新產(chǎn)品的上市（預(yù)計(jì)在4月初）都有望驅(qū)動公司在今年乃至長期的海外收入增長。值得留意的是，美洲市場2025年貢獻(xiàn)了公司整體海外收入的不到40%。這意味著，即使美國市場短期銷售趨勢具有不確定性，其他海外市場較強(qiáng)的需求也依然有望驅(qū)動公司2026年整體海外收入保持正增長。
基于保守的業(yè)績預(yù)測，估值依然被嚴(yán)重低估：我們對于公司2026年收入與凈利潤的預(yù)測是基于較為保守的假設(shè)，包括（1）國內(nèi)市場2Q26-4Q26的收入絕對值都維持1Q26的規(guī)模，環(huán)比沒有增長；（2）2026年全年海外收入同比增長5%，其中北美市場收入同比下滑20%；（3）公司2026年凈利率相較2025年僅小幅擴(kuò)張1ppt。在這一保守預(yù)測下，公司目前股價交易在大概13.9倍2026年P(guān)/E，在整個消費(fèi)領(lǐng)域都處于較低的位置?；诠靖咚俚睦麧櫾鲩L、強(qiáng)大的基本面與長期增長邏輯（IP潮玩、情緒價值、消費(fèi)出海等），我們認(rèn)為公司當(dāng)前的估值被嚴(yán)重低估。同時，我們認(rèn)為公司2026年的實(shí)際收入表現(xiàn)在我們的預(yù)測之上有較大的上調(diào)空間。
投資風(fēng)險：行業(yè)需求放緩、國內(nèi)品牌競爭大于預(yù)期。
|
|
