>> 東方證券-百度集團(tuán)-SW(09888.HK)25Q4業(yè)績點評：廣告業(yè)務(wù)有望迎來拐點，看好云業(yè)務(wù)高增-260305
| 上傳日期： |
2026/3/5 |
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| 429KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩，李雨琪，金沐陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
核心觀點：我們認(rèn)為公司廣告基本盤業(yè)務(wù)下探幅度有望收窄，AI搜索商業(yè)化助力廣告業(yè)務(wù)拐點加快顯現(xiàn)。雖然廣告業(yè)務(wù)受阻，但是云業(yè)務(wù)正成為收入增長重要動能，受益于token通脹看好云增速持續(xù)性。
廣告仍處于新舊業(yè)務(wù)動能切換期，同比繼續(xù)下降但降幅收窄。我們測算25Q4廣告業(yè)務(wù)收入（傳統(tǒng)業(yè)務(wù)+AI原生營銷服務(wù)）為150億元，基本符合彭博一致預(yù)期，同比下滑16%，但環(huán)比25Q3降幅有略微收窄。25Q4 AI原生營銷服務(wù)收入為27億，占比總廣告收入達(dá)18%。我們認(rèn)為短期廣告業(yè)務(wù)穩(wěn)健性決定了利潤基本盤是否穩(wěn)定，因此一方面關(guān)注26年傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)能否企穩(wěn)，另一方面跟進(jìn)AI搜索商業(yè)化進(jìn)程，廣告結(jié)構(gòu)性增長困境或可突破。
云業(yè)務(wù)正成為收入增長主要動能，26年智能體token通脹、推理需求擴(kuò)張有望帶動云增速持續(xù)上行。公司披露25Q4智能云收入58億元，環(huán)比增長38%，其中AI高性能計算設(shè)施的訂閱收入同增143%。1月文心大模型5.0正式版上線，我們認(rèn)為基于公司“芯（昆侖芯）-云（智能云）-模（大模型）-體（智能體）”全棧能力，復(fù)雜任務(wù)處理帶來的token通脹和推理需求擴(kuò)容，有望維持云的高速增長。
Robotaxi海外繼續(xù)擴(kuò)張，25全年單量超1000萬。25Q4 Robotaxi訂單已達(dá)340萬單，同增超200%，周訂單量峰值達(dá)30萬單。截至26年2月，Robotaxi已覆蓋全球26個城市，海外已進(jìn)軍中東阿布扎比、迪拜、倫敦等城市。
公司宣布新的50億回購和首次分紅計劃，進(jìn)一步釋放在手現(xiàn)金價值。
盈利預(yù)測與投資建議
考慮到公司傳統(tǒng)在線營銷業(yè)務(wù)下滑，AI新業(yè)務(wù)仍處于培育期，我們預(yù)測公司25-27年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為189/191/221億元（原預(yù)測25-27年為193/195/220億元）。采用PE估值法，參考可比公司給予公司26年18xPE估值，對應(yīng)合理價值為3,446億CNY，折合3,901億HKD（港幣兌人民幣匯率0.883），目標(biāo)價141.85港元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
AI商業(yè)化落地不及預(yù)期，廣告行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，研發(fā)成本過高產(chǎn)出有限
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