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2026年5省市一般公共預(yù)算收入增速目標(biāo)下調(diào)，化債進(jìn)入深化階段
　　2025年31個(gè)省市中，共13個(gè)省市完成了2025年設(shè)定的GDP增速目標(biāo)，占比41.9%；地方政府在設(shè)置2026年增速目標(biāo)時(shí)更為謹(jǐn)慎務(wù)實(shí)，14個(gè)省市下調(diào)了GDP增速目標(biāo)。一般公共預(yù)算收入增速目標(biāo)隨GDP增速目標(biāo)同步下調(diào)，20個(gè)設(shè)置一般公共預(yù)算收入增速具體目標(biāo)的省市中6個(gè)下調(diào)，12個(gè)省市未調(diào)整增速目標(biāo)，僅吉林一省上調(diào)一般公共預(yù)算收入增速目標(biāo)，2026年地方政府財(cái)政收支或延續(xù)緊平衡。
　　2025年部分省份化債成效顯著，2026年地方政府對(duì)化債重視度不減，有望對(duì)存G端應(yīng)收賬款回款問(wèn)題的環(huán)保企業(yè)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性利好，2025Q1-Q3環(huán)保板塊現(xiàn)金流明確向好。化債下的兩條投資邏輯：1）建議關(guān)注價(jià)值側(cè)的水務(wù)運(yùn)營(yíng)（如興蓉環(huán)境、洪城環(huán)境等）和垃圾焚燒（瀚藍(lán)環(huán)境、光大環(huán)境、偉明環(huán)保、綠色動(dòng)力等）；2）彈性側(cè)關(guān)注水務(wù)、垃圾焚燒、檢測(cè)、環(huán)衛(wèi)、監(jiān)測(cè)、修復(fù)、水環(huán)境治理方向PB低且To G類應(yīng)收占比高、業(yè)績(jī)受信用減值損失影響較大的細(xì)分領(lǐng)域龍頭（如環(huán)衛(wèi)方向：玉禾田、僑銀股份、盈峰環(huán)境、福龍馬、宇通重工；水環(huán)境治理方向：碧水源等；檢測(cè)服務(wù)：譜尼測(cè)試、華測(cè)檢測(cè)等；監(jiān)測(cè)設(shè)備龍頭；環(huán)境修復(fù)方向：高能環(huán)境等）。
　　“十五五”規(guī)劃開局之年，增強(qiáng)子行業(yè)成長(zhǎng)確定性
　　碳中和：穩(wěn)步推進(jìn)，多地降碳工作取得階段性成效。2025年多地強(qiáng)調(diào)建設(shè)零碳園區(qū)，積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和，推動(dòng)能耗“雙控”向碳排放“雙控”轉(zhuǎn)變；積極參與全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)、全國(guó)溫室氣體自愿減排碳排交易（CCER）與綠證。環(huán)保受益點(diǎn)主要在能源體系的深度重構(gòu)與終端部門的深度脫碳，利好垃圾焚燒（瀚藍(lán)環(huán)境、光大環(huán)境等）、生物質(zhì)（長(zhǎng)青集團(tuán)等）、生物柴油產(chǎn)業(yè)鏈（卓越新能等）、電氣化（電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車等）、資源循環(huán)回收（英科再生等）、節(jié)能減碳（冰輪環(huán)境等）、檢測(cè)認(rèn)證（華測(cè)檢測(cè)、廣電計(jì)量等）、綠色氫氨醇及CCUS相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。
　　水務(wù)：持續(xù)推進(jìn)污水治理，重視農(nóng)村水務(wù)發(fā)展。部分省市提出污水處理具體目標(biāo)，城鎮(zhèn)化依然在推進(jìn)過(guò)程中；在廠網(wǎng)一體化趨勢(shì)下，管網(wǎng)作為污水處理企業(yè)的增量投資方向，可支撐其業(yè)績(jī)（EPS）增速高于污水處理規(guī)模增速。推薦水務(wù)企業(yè)興蓉環(huán)境、洪城環(huán)境。
　　固廢：推進(jìn)無(wú)廢城市，強(qiáng)化再生資源回收利用。多地以“無(wú)廢城市”建設(shè)為抓手，持續(xù)強(qiáng)化再生資源回收利用。受益方向包括：1）低估值高確定性的絕對(duì)收益垃圾焚燒企業(yè)業(yè)績(jī)確定性高且穩(wěn)步增長(zhǎng)，目前大部分行業(yè)龍頭的估值存在修復(fù)空間。推薦行業(yè)龍頭瀚藍(lán)環(huán)境、偉明環(huán)保等。2）與末端治理轉(zhuǎn)向循環(huán)經(jīng)濟(jì)的新機(jī)會(huì)。推薦廢有色金屬回收（高能環(huán)境等）、廢鋼回收、廢塑料回收（英科再生等）、地溝油制生物柴油（卓越新能等）等。
　　大氣治理：聚焦PM2.5濃度下降與空氣質(zhì)量鞏固提升。2026年全國(guó)各地區(qū)大氣污染治理工作聚焦PM2.5濃度下降與空氣質(zhì)量鞏固提升主線，統(tǒng)籌推進(jìn)多污染物協(xié)同控制與重點(diǎn)區(qū)域提質(zhì)增效，著力消除重污染天氣，持續(xù)改善環(huán)境空氣質(zhì)量，龍凈環(huán)保等受益。
　　氫能：步入全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展階段。2025年多個(gè)項(xiàng)目及技術(shù)取得進(jìn)展；2026年，氫能產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)展加速推進(jìn)，全國(guó)各地區(qū)氫能產(chǎn)業(yè)聚焦綠電制氫、全鏈條布局、場(chǎng)景拓展與區(qū)域協(xié)同。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、政策推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期；2、順價(jià)不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)；3、財(cái)政支持力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；4、項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。