>> 國海證券-固定收益點評：債市可以樂觀一點-260305
| 上傳日期： |
2026/3/5 |
大小： |
465KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦，洪子彥 |
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本篇報告解決了以下核心問題：1、近期債市行情分析；2、后續(xù)市場行情展望。
事件:
近期在地緣政治擾動下，股弱債強(qiáng)，截至3月4日，10年國債活躍券到期收益率下行至1.79%附近。
點評:
近期兩會召開，我們對債市整體看好，特別是30年國債，理由大致如下。
第一，從方向性上來看，3-4月債市的回調(diào)風(fēng)險不高。2月PMI整體不及市場預(yù)期，2月環(huán)比回落，隨著后續(xù)通脹、金融等數(shù)據(jù)披露，短期我們認(rèn)為基本面對債市的壓制影響不強(qiáng)。另一方面，近期市場寬貨幣預(yù)期有所升溫，臨近兩會投資者有降準(zhǔn)降息預(yù)期，截至3月3日，大型銀行的資金融出量在節(jié)后明顯回升至5.63萬億元，狹義資金面無虞，3月4日短端利率表現(xiàn)較強(qiáng)，TS合約主連更是單日上漲5%，說明投資者對寬貨幣仍有所期待，只要貨幣政策不轉(zhuǎn)向，債市的回調(diào)風(fēng)險并不高，每調(diào)買機(jī)的策略就適用。此外，也應(yīng)當(dāng)關(guān)注地緣政治是否有反復(fù)可能以及歷年3-4月股債的日歷效應(yīng)。
第二，與10年國債相比，我們更加看好10年國開債。原因有兩點，其一在于目前的10年國債流動性存在一定考驗，3月4日，10年國債活躍券250022的成交筆數(shù)僅為354筆，而10年國開250220的成交筆數(shù)則高達(dá)2484筆，如果10年國債的流動性相對偏弱，那么在牛市來臨時其資本利得相對更小，交易盤青睞程度較低，另一方面稅收利差（10Y國開-10Y國債）在2025年以來整體趨勢性走擴(kuò)，如果后續(xù)公募基金負(fù)債端有所緩解+債熊預(yù)期有所減弱（回歸避險屬性），各期限品種的稅收利差整體是有望壓縮的。
第三，為什么較為看好30年國債？原因在于當(dāng)前公募基金實際并未較大參程與度到地30年國債的交易/配置中，一個較好的數(shù)據(jù)佐證是截至2月末，活躍券2500006的二級市場持倉中，公募基金僅占315億元，而大型銀行則有633億元，這一現(xiàn)象說明當(dāng)前產(chǎn)品戶實際仍然處于“過度防御”的心理狀態(tài)，如果后續(xù)其逐步參與進(jìn)超長債配置中，該品種會出現(xiàn)利率的超額下行。此外，也應(yīng)當(dāng)關(guān)注臨近3月中下旬，銀行整體會逐步減少債券借出的意愿，以此優(yōu)化一季度的報表指標(biāo)，目前30年國債中券商的凈借入量處于新高，后續(xù)回落仍會帶動空頭回補(bǔ)力量。
風(fēng)險提示
流動性風(fēng)險；數(shù)據(jù)統(tǒng)計與提取產(chǎn)生的誤差；相關(guān)結(jié)論主要基于過往數(shù)據(jù)計算所得，不能完全預(yù)測未來；金融監(jiān)管超預(yù)期；利率波動風(fēng)險超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險加劇。
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