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京東正式入股公司城市奧萊業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體，26年起奧萊業(yè)務(wù)有望加速拓展！近日公司旗下負(fù)責(zé)城市奧萊業(yè)務(wù)的子公司上海京海奧特萊斯商業(yè)發(fā)展有限公司發(fā)生股權(quán)變更，海瀾持股由65%升至70%，上海旭祺禾貿(mào)易有限公司持股由35%變更為10%，新引入京東集團(tuán)100%持股的宿遷涵邦投資管理有限公司持有京海奧萊20%股權(quán)。我們認(rèn)為京東的入股從進(jìn)一步理順了雙方的合作關(guān)系，后續(xù)渠道開(kāi)拓等將更為順暢和高效。再加上經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)更清晰的劃分，都有利于公司城市奧萊業(yè)務(wù)的快速拓展。我們預(yù)計(jì)26年起公司奧萊業(yè)務(wù)將加速開(kāi)店，每年新開(kāi)店有望達(dá)到100家以上。我們認(rèn)為，公司的城市奧萊業(yè)務(wù)以“大品牌+優(yōu)惠價(jià)格+海量品類+更便利觸達(dá)”為特色，充分契合了當(dāng)下的消費(fèi)環(huán)境和商業(yè)綜合體的發(fā)展現(xiàn)狀，公司本身在品牌合作、供應(yīng)鏈管理等方面已經(jīng)逐步成熟，后續(xù)規(guī)模放量后該業(yè)務(wù)整體層面的盈利能力也將逐步上升，有望真正成為公司的第二增長(zhǎng)曲線。
　　主品牌預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，為整體可持續(xù)發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)?；趯?duì)服飾零售行業(yè)的跟蹤，我們初步預(yù)計(jì)1-2月合計(jì)海瀾主品牌線下流水同比增長(zhǎng)在兩位數(shù)左右，呈現(xiàn)出良好的開(kāi)局。26年我們判斷主品牌將繼續(xù)拓展購(gòu)物中心渠道，同時(shí)通過(guò)進(jìn)一步提升產(chǎn)品質(zhì)價(jià)比、優(yōu)化組織和考核機(jī)制等積極推動(dòng)店效提升，最終為公司整體可持續(xù)發(fā)展提供有力支撐。
　　公司與阿迪合作的FCC業(yè)務(wù)已經(jīng)步入盈利期，預(yù)計(jì)未來(lái)仍有較大的增長(zhǎng)空間。25年底公司正式宣布與阿迪達(dá)斯共建“體育+”生態(tài)圈，標(biāo)志著雙方從之前的試探性合作，正式邁入全面深入合作階段。我們認(rèn)為公司在渠道拓展和供應(yīng)鏈管理方面的深厚積淀和阿迪在品牌基礎(chǔ)和產(chǎn)品研發(fā)等方面可以實(shí)現(xiàn)充分互補(bǔ)，2025年FCC業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利也從一個(gè)側(cè)面證明了合作的成功。定位中國(guó)高性價(jià)比運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)，目前FCC業(yè)務(wù)僅有700家左右的渠道數(shù)量，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)仍有較大發(fā)展空間。后續(xù)也不排除公司在其他運(yùn)動(dòng)品牌合作方面的潛在機(jī)會(huì)
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)目前行業(yè)零售形勢(shì)和未來(lái)新業(yè)務(wù)的發(fā)展預(yù)期，我們小幅調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年每股收益分別為0.45、0.49和0.55元（原預(yù)測(cè)為0.46、0.51和0.58元），參考可比公司，給予2026年16倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.84元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、服飾終端復(fù)蘇低于預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等