>> 渤海證券-利率債3月投資策略展望：區(qū)間震蕩格局難破，關(guān)注短端和超長端-260306
| 上傳日期： |
2026/3/6 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
周喜,李濟安,王哲語 |
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此報告為加密報告 |
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2026年2月市場回顧
資金價格：2月央行各項工具流動性凈投放超8000億元，其中，買斷式逆回購大幅超量續(xù)作。春節(jié)前資金價格小幅抬升，但波動幅度低于往年；春節(jié)后逆回購集中到期、繳準(zhǔn)繳稅和月末因素疊加，央行超量3000億元續(xù)作MLF釋放呵護(hù)意愿，DR007先升至1.55%后回落至1.5%附近。同業(yè)存單收益率延續(xù)緩步下行趨勢，可能源于外匯占款增加補充了銀行體系流動性。
一級市場：2月利率債共發(fā)行2.5萬億元，同環(huán)比均小幅減少，其中，在春節(jié)假期完整落在2月的情況下，國債發(fā)行規(guī)模同比仍略有增加，地方債和政金債發(fā)行規(guī)模同比減少；2月利率債凈融資規(guī)模約1.3萬億元，同環(huán)比亦有減少，其中，國債融資進(jìn)度略低于2025年。
二級市場：2月利率仍處在偏強震蕩路徑上，一是源于春節(jié)前后資金壓力較為可控；二是源于央行重申將常態(tài)化開展國債買賣操作，在一定程度上肯定了當(dāng)前國債收益率的運行位置；三是源于年初配置型資金的流入。春節(jié)后利率迎來短暫上行調(diào)整，主要源于上海樓市“滬七條”引發(fā)寬信用擔(dān)憂，并催生止盈情緒，但持續(xù)時間并不長。全月來看，債市收益率延續(xù)區(qū)間內(nèi)偏強震蕩，10Y國債收益率收于1.78%，高點和低點之差僅5bp。
債市展望
基本面上，年初數(shù)據(jù)相對較少，2月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)回落主要受春節(jié)因素干擾，從高頻數(shù)據(jù)前瞻判斷，1-2月出口有望延續(xù)強勢；2月PPI環(huán)比漲幅或?qū)U大；春節(jié)銷售收入較2025年同期有所增長，預(yù)計1-2月社零同比增速將有改善，但內(nèi)生動能仍待提振。對債市而言，出口和通脹數(shù)據(jù)或?qū)行纬蓧毫Α?br> 政策面上，2026年政府工作報告對財政和貨幣政策的提法與2025年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議基本一致，財政政策延續(xù)“更加積極”的定調(diào)，保證必要支出規(guī)模，也為調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險、促改革留出空間，支出結(jié)構(gòu)上將“提振消費”表述前移，強調(diào)擴內(nèi)需是首要任務(wù)；貨幣政策延續(xù)“適度寬松”的定調(diào)，強調(diào)財政貨幣協(xié)同和結(jié)構(gòu)性工具發(fā)力，政策有效性和靈活性將進(jìn)一步提升。具體到未來1-2個月，利好債市的因素是，政府債供給壓力不必過度擔(dān)心；利空債市的因素是，政策性金融工具等資金用途和規(guī)模披露較早，有利于加快重大項目盡早落地。
資金面上，3月資金壓力相對可控，全面降準(zhǔn)必要性不強。此外，央行通過外匯占款被動投放基礎(chǔ)貨幣仍有空間，預(yù)計3月資金價格有望回落。
總結(jié)來看，打開區(qū)間震蕩的格局需要三點觸發(fā)因素，一是通脹，當(dāng)前通脹升溫的節(jié)奏比較溫和，而且供給側(cè)的影響程度大于需求側(cè)，難以大幅推升利率；二是降準(zhǔn)降息，當(dāng)前也不急于落地；三是刺激政策釋放，兩會對全年政策力度基本定調(diào)，即使有類似“滬七條”的政策落地，對債市的影響也比較有限，短暫調(diào)整反而是參與機會。因此，利率區(qū)間震蕩格局仍然難以打破，在市場預(yù)期差中尋找機會，關(guān)注短債的確定性機會和超長債的博弈性機會。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟環(huán)境變化超預(yù)期；政策變化超預(yù)期；海外流動性超預(yù)期收緊。
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