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事件：京東健康發(fā)布2025全年業(yè)績。公司收入全年同比增長26.3%至734.41億元，其中Q4收入同比增長27.4%至210.32億元，連續(xù)四個(gè)季度同比增速超20%。經(jīng)營利潤同比增長158.5%至37.98億元，經(jīng)營利潤率同比增加2.6pct至5.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長36.3%至65.33億元，經(jīng)調(diào)整利潤率同比增加0.7pct至8.9%。
　　收入及成本費(fèi)用拆分：公司全年醫(yī)藥和健康產(chǎn)品收入同比增長24.8%至609億元，根據(jù)公司財(cái)報(bào)，截至25年底的12個(gè)月YAU達(dá)到217.7百萬；全年數(shù)字化營銷及其他服務(wù)收入同比增長34.1%至126億元；平臺(tái)上的廣告主數(shù)量增加帶來的數(shù)字化營銷服務(wù)費(fèi)增加。全年毛利率同比增加1.9pct至24.8%，收入高增長帶動(dòng)平臺(tái)能夠獲得更好的品牌商資源、廣告支持及優(yōu)惠采購成本；履約費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率同比基本持平在10.4%/5.2%；研發(fā)費(fèi)用率同比減少0.1pct至2.2%；管理費(fèi)用率同比減少0.8pct至1.6%，整體控制良好。
　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)亮點(diǎn)：根據(jù)公司財(cái)報(bào)，截至25年底已開設(shè)超300家自營藥房門店，連接即時(shí)零售業(yè)務(wù)，形成差異化供給；公司面向B端、C端均推出AI+醫(yī)療產(chǎn)品，推出涵蓋AI醫(yī)生、AI藥師、AI營養(yǎng)師等十多類專業(yè)智能體，超千名三甲醫(yī)院專家醫(yī)生智能體，以及智慧醫(yī)院解決方案。
　　盈利預(yù)測與投資建議。京東健康發(fā)揮頭部平臺(tái)優(yōu)勢，收入連續(xù)四個(gè)季度同比增速超20%；市占領(lǐng)先的同時(shí)，供應(yīng)鏈對公司重視程度加強(qiáng)、愿意給更優(yōu)的成本，盈利能力有望持續(xù)上升。預(yù)計(jì)26~27年收入876.83/1012.53億元，Non-IFRS凈利潤65.78/74.67億元。公司醫(yī)藥電商龍頭地位穩(wěn)固，加大新業(yè)務(wù)投入長期有望帶來可觀業(yè)績增量，參考可比公司，給予公司2026年3.0倍PS估值，對應(yīng)公司合理價(jià)值92.05港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。政策發(fā)展方向不確定；市場競爭超預(yù)期；開拓新品類及服務(wù)未達(dá)到預(yù)期效用；平臺(tái)及O2O業(yè)務(wù)面臨與第三方商家相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。