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核心觀點(diǎn)
　　上周A股在外部地緣局勢擾動(dòng)和國內(nèi)重大會(huì)議等因素交織下寬幅震蕩。向后看，仍需關(guān)注三大潛在變化：第一，美以伊軍事沖突走向較難預(yù)測，若油價(jià)大幅上漲將推升全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)；第二，周五融資交易活躍度快速降溫，但融資余額、平均擔(dān)保比例仍處于高位；第三，3月中下旬經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，以及財(cái)報(bào)季開啟，定價(jià)錨或逐步從主題向景氣切換。隨著日歷效應(yīng)偏強(qiáng)的窗口結(jié)束，外圍不確定性下行情或進(jìn)入震蕩期，但短期快速調(diào)整后部分品種上行空間或打開，建議關(guān)注：一是景氣改善且性價(jià)比合適的小金屬、化工、元件、存儲(chǔ)、光電、軍工、工程機(jī)械、農(nóng)業(yè)等，二是地緣+HALO交易下的電力鏈。
　　外部地緣局勢能見度較低下應(yīng)對高于預(yù)測
　　復(fù)盤歷史上地緣局勢對A股的影響：1）突發(fā)軍事沖突直接推升風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但修復(fù)速度較快；2）短期局部沖突不僅影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，還影響供應(yīng)鏈和成本，若沖突未進(jìn)一步升級，市場通常在1~2周內(nèi)企穩(wěn)反彈，平均最大回撤修復(fù)時(shí)間在20天左右；3）長期局部沖突對基本面的沖擊更大，最大回撤通常需要數(shù)月時(shí)間修復(fù)。本輪美以伊沖突爆發(fā)后，投資者普遍預(yù)期持續(xù)時(shí)間較短，但后續(xù)出現(xiàn)較大變數(shù)，根據(jù)PolyMarket，3月底前美軍進(jìn)入伊朗和油價(jià)突破120美元/桶的概率一度大幅上升，后有所回落，鑒于中東局勢能見度較低，建議以應(yīng)對為主、避免單邊押注。
　　兩會(huì)政府工作報(bào)告的五大看點(diǎn)
　　兩會(huì)政府工作報(bào)告政策取向延續(xù)穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效，廣義財(cái)政赤字率較去年微降，但政策性金融工具加碼，考慮準(zhǔn)財(cái)政后對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度依然不小；貨幣政策繼續(xù)適度寬松，再次強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)物價(jià)合理回升”的政策目標(biāo)，夯實(shí)市場的通脹回升預(yù)期。我們重申關(guān)注五大看點(diǎn)：1）內(nèi)需主導(dǎo)，統(tǒng)籌促消費(fèi)和擴(kuò)投資；2）加緊培育壯大新動(dòng)能，關(guān)注集成電路、航空航天、生物醫(yī)藥、低空經(jīng)濟(jì)等新興支柱產(chǎn)業(yè)和未來能源、腦機(jī)接口等未來產(chǎn)業(yè)；3）加快推動(dòng)全面綠色轉(zhuǎn)型，積極穩(wěn)妥推進(jìn)“雙碳”；4）深化改革，深入整治“內(nèi)卷式”競爭；5）房地產(chǎn)供需優(yōu)化，城鎮(zhèn)化質(zhì)效提升。
　　景氣定價(jià)有效性或逐步上升
　　2月全行業(yè)景氣指數(shù)連續(xù)第3個(gè)月回升。漲價(jià)、科技、外需等景氣線索內(nèi)部擴(kuò)散，地產(chǎn)鏈景氣有企穩(wěn)回升跡象：1）漲價(jià)驅(qū)動(dòng)品種呈現(xiàn)有色→石油/化工→農(nóng)業(yè)→建材的擴(kuò)散順序；2）地產(chǎn)和白電、家居等地產(chǎn)后周期品種景氣企穩(wěn)回升；3）AI算力端元件、存儲(chǔ)、數(shù)通鏈景氣爬坡；此外，TMT中計(jì)算機(jī)設(shè)備、光電景氣回升；4）外需驅(qū)動(dòng)的資本品如工程機(jī)械、航海裝備、電網(wǎng)設(shè)備等景氣或處于上行通道；5）軍工電子、證券等獨(dú)立景氣周期品種。此外，以二級行業(yè)滾動(dòng)3個(gè)月超額收益與滾動(dòng)3個(gè)月景氣指數(shù)均值相關(guān)系數(shù)刻畫的景氣有效性因子持續(xù)回升，財(cái)報(bào)季臨近市場定價(jià)錨或逐步向景氣切換。
　　配置建議：震蕩期破局的兩大線索
　　隨著春節(jié)后至兩會(huì)日歷效應(yīng)偏強(qiáng)的窗口結(jié)束，市場向上突破或需要3月中下旬經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和年報(bào)、一季報(bào)更強(qiáng)的基本面驗(yàn)證配合。外圍不確定性下行情或進(jìn)入震蕩期，但短期快速調(diào)整后部分品種上行空間或打開，建議錨定兩大線索：第一，景氣定價(jià)有效性或逐步上升，關(guān)注景氣改善且性價(jià)比合適的小金屬/化工/元件/存儲(chǔ)/光電/軍工/工程機(jī)械/農(nóng)業(yè)等；第二，地緣和全球HALO（即重資產(chǎn)、低淘汰率）交易均指向能源+電力，這也是政府工作報(bào)告多項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)的交集，重申超配電力鏈，如能源金屬、電網(wǎng)設(shè)備、電力運(yùn)營商等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；內(nèi)外基本面不及預(yù)期。