>> 國泰君安期貨-油價上漲對中國通脹與宏觀政策影響分析-260310
| 上傳日期： |
2026/3/10 |
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| 897KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
王笑,毛磊 |
| 下載權限： |
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基于2005年至2026年的歷史數(shù)據(jù)測算，原油價格對中國PPI走勢具有顯著影響，兩者相關性高達0.78。而油價對CPI的傳導遠弱于PPI，CPI與油價的相關性僅為0.21，這主要由于油價對PPI的傳導更為直接，且CPI受食品價格波動干擾較大。目前中國2月PPI同比已經(jīng)回升至-0.9%。通過影響PPI五大類商品測算的PPI數(shù)據(jù)看，后期若油價維持目前高位，則中國PPI同比可能在3月快速轉正。另一種經(jīng)回歸方法并剔除極端值干擾后的PPI計算顯示，國際原油價格同比每上漲10個百分點，中國PPI同比將平均上升約0.66個百分點。據(jù)此測算，若地緣沖突推動油價均值升至100-150美元/桶，PPI同比預計將攀升至2.3%-6.7%區(qū)間。
“再通脹”趨勢漸行漸近，我們根據(jù)兩種不同的油價情形探討未來宏觀政策走向。
情形一：原油價格持續(xù)上漲，國內(nèi)外通脹壓力顯著上行。此種情形下，原油價格的大幅上漲將對全球經(jīng)濟和貨幣政策產(chǎn)生深遠影響。就外部環(huán)境來說，外需可能進一步受到抑制并傳導至出口壓力；同時，美聯(lián)儲的加息操作也將推升美元指數(shù)至相對高位，并對人民幣造成外溢性貶值壓力。但當下我國的內(nèi)部經(jīng)濟環(huán)境仍在面臨加速化債疊加房地產(chǎn)市場深度調(diào)整消費和投資內(nèi)需的持續(xù)影響；同時，輸入性通脹壓力可能帶動物價以較快速度修復，但有損于居民消費能力。內(nèi)外部需求同步承壓的背景下，“滯”的風險可能顯著大于“脹”。面對此種上游“脹”、下游“冷”、企業(yè)利潤被進一步積壓的結構性問題，宏觀調(diào)控的核心思路應該更多從側重需求側的全面刺激轉向供給側的成本紓解和結構優(yōu)化，財政政策仍將起到關鍵作用。
情形二：原油價格沖高回落，政策仍然主要聚焦于對有效內(nèi)需的提振。前文我們測算，按目前商品價格，4月PPI可能轉正至1%以上，全年PPI仍保持溫和上漲，政策的核心仍將聚焦于提振消費和投資內(nèi)需，財政政策保障支出力度，貨幣政策配合性寬松，靈活運用結構性貨幣政策工具的可能相比于全面降準降息更大。
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