>> 國泰海通證券-2026年1-2月貿(mào)易數(shù)據(jù)點(diǎn)評，出口“開門紅”：全年仍有韌性-260310
| 上傳日期： |
2026/3/10 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁中華 |
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本報告導(dǎo)讀：
1-2月出口數(shù)據(jù)全面回升，既有搶出口的新邏輯，也有外需再通脹背景下的回暖。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，地緣政治沖突之下的中國出口往往表現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性。往后看，盡管3月有2025年同期搶出口的基數(shù)壓力，但我們預(yù)計出口依然能保持較快增長。
投資要點(diǎn)：
2026年1-2月，美元計價的中國出口增速21.8%（前值6.6%），進(jìn)口增速19.8%（前值5.7%），自2022年同期以來再次回到雙位數(shù)增速。1-2月商品貿(mào)易順差抬升至2136億美元（前值1141億美元）。從環(huán)比動能來看，1-2月月均出口較12月環(huán)比增速-8.2%，大幅高于2025年同期的-19.7%，亦明顯高于季節(jié)性水平（2021-2023年同期均值-18.2%）。在2025年同期搶出口導(dǎo)致的高基數(shù)下，出口增速依然保持強(qiáng)勁，主要原因或在于：
一方面是搶出口的新邏輯。盡管中美暫時休戰(zhàn)，但特朗普政府正考慮對關(guān)鍵礦產(chǎn)、多晶硅、風(fēng)力渦輪機(jī)等產(chǎn)品加征232關(guān)稅，這些產(chǎn)品中國對美國均出口較多，1-2月恰好處于最高法院裁決前的政策真空期，貿(mào)易商普遍預(yù)期IEEPA關(guān)稅框架可能面臨司法挑戰(zhàn)，但后續(xù)如何重建不明朗，因此在政策明朗化之前加速出貨是理性選擇。
另一方面是外需再通脹背景下的回暖。2025Q4美國經(jīng)濟(jì)“K型分化”出現(xiàn)邊際收斂跡象，全球PMI企穩(wěn)回升，并以此拉動出口需求。
結(jié)構(gòu)來看，對所有地區(qū)、多數(shù)品類出口均全面回升：
國別層面，對美增速-11.0%（前值-30.0%），對東盟增速+29.4%（前值+11.1%），對拉美增速+16.4%（前值+9.8%），其他地區(qū)增速+26.7%（前值+13.7%），其中金磚四國增速+23.0%（前值+12.0%）。對美出口增速快速反彈印證了前述搶出口的新邏輯，同時全球PMI回暖帶來對所有地區(qū)的出口全面回升。
產(chǎn)品層面，除原材料和消費(fèi)電子外，其余多數(shù)品類全面反彈。
歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，地緣政治沖突之下的中國出口往往表現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性。以2024年紅海危機(jī)為例，盡管上海出口箱運(yùn)價指數(shù)從1000上升至3500，出口增速并未明顯回落，反而逆勢抬升。根本原因在于，中國出口商的成本優(yōu)勢足以覆蓋物流摩擦。與此同時，高附加值產(chǎn)品（電動車、工業(yè)機(jī)器人、機(jī)械設(shè)備）在出口結(jié)構(gòu)中占比持續(xù)提升，這類商品的運(yùn)費(fèi)/貨值比率極低，運(yùn)價翻倍對出口決策幾乎沒有影響。
短期預(yù)測：從高頻領(lǐng)先指標(biāo)來看，3月出口增速或從高位回落，但總體依然維持增長韌性。盡管3月有2025年同期搶出口的基數(shù)壓力，但在特朗普政府將IEEPA關(guān)稅替換為122關(guān)稅后，中國的有效稅率明顯下降，在232關(guān)稅進(jìn)一步落地之前仍存在搶出口的邏輯。然而，需要關(guān)注中東沖突對于全球需求的壓制作用。
風(fēng)險提示：非美非轉(zhuǎn)口地的經(jīng)濟(jì)波動對出口造成超預(yù)期影響。
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