>> 國盛證券-華利集團(300979)2025年分紅具備吸引力，期待后續(xù)利潤率修復(fù)-260311
| 上傳日期： |
2026/3/11 |
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| 600KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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公司發(fā)布業(yè)績快報：2025年收入+4.1%/歸母凈利潤-16.5%。1）公司發(fā)布業(yè)績快報：2025年收入249.8億元，同比+4.1%；歸母凈利潤32.1億元，同比16.5%；扣非歸母凈利潤32.6億元，同比-13.9%。2）量價拆分：2025年運動鞋銷量2.27億雙，同比+1.6%；銷售單價同比+2%。3）盈利質(zhì)量：2025年歸母凈利率12.8%，同比-3.2pct。盈利質(zhì)量存在壓力主要系：公司較多新工廠仍處于爬坡階段，同時公司協(xié)調(diào)客戶訂單并進行產(chǎn)能調(diào)配安排，短期影響毛利率表現(xiàn)，期待后續(xù)逐步穩(wěn)健修復(fù)。4）2025全年合計擬派發(fā)現(xiàn)金分紅24.5億元（2.1元/股），年度現(xiàn)金分紅比例76%，股息率4.5%（2026/3/10收盤價計算，稅前）。
2025Q4收入同比-3.0%/歸母凈利潤同比-22.7%。1）2025Q4收入63.0億元，同比-3.0%；歸母凈利潤7.7億元，同比-22.7%；扣非歸母凈利潤7.6億元，同比-22.6%。2）量價拆分：2025Q4運動鞋銷量0.59億雙，同比-2%；銷售單價同比-1%。3）盈利質(zhì)量：2025Q4歸母凈利率12.2%，同比-3.1pct（（2025Q1~Q3凈利率同比-3.2pct）。
分客戶：老客戶訂單下滑，新客戶持續(xù)快速放量。1）公司推進客戶多元化戰(zhàn)略，目前主要客戶包括Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、HOKA、On、New Balance、Puma、Asics、UA、Reebok、Lululemon等。2025年內(nèi)部分老客戶訂單下滑，但新客戶訂單量同比大幅增長，2025H1 On和New Balance躋身前五大客戶行列，Adidas訂單估計持續(xù)快速釋放。2）考慮當前國際貿(mào)易及消費市場趨勢，我們判斷目前老客戶下單意愿仍相對偏謹慎，建議關(guān)注后續(xù)動態(tài)變化。
產(chǎn)能：積極優(yōu)化產(chǎn)能配置，堅持投入長期建設(shè)。1）規(guī)模擴張：2025H1總產(chǎn)能/總產(chǎn)量分別1.17/1.12億雙，同比分別+7%/+6%，產(chǎn)能利用率96%。2024年內(nèi)公司新投產(chǎn)工廠4家（越南3家+印尼1家）；2025Q1新投產(chǎn)工廠2家（印尼1家+中國1家），我們判斷綜合估計2026年產(chǎn)量增速有望達到10%左右，匹配訂單需求的增長。2）運營表現(xiàn)：公司積極協(xié)調(diào)新客戶、新工廠的開發(fā)資源和產(chǎn)能配置，推進降本增效。新工廠、次新工廠數(shù)量占比提升短期影響盈利質(zhì)量，中長期有望帶動規(guī)模擴張及業(yè)績釋放。
期待2026年收入穩(wěn)健增長、盈利質(zhì)量修復(fù)。展望2026年，我們估計老客戶訂單有望平穩(wěn)、新客戶的新工廠預(yù)計效率繼續(xù)提升，有望帶來公司2026~2027年收入穩(wěn)健增長、盈利質(zhì)量有所修復(fù)。
投資建議。公司是全球領(lǐng)先的運動鞋制造商，持續(xù)拓展優(yōu)質(zhì)客戶。我們根據(jù)近況調(diào)整盈利預(yù)測，估計公司2026~2027年歸母凈利潤分別為35.70/42.14億元，對應(yīng)2026年P(guān)E為15倍，維持“買入”評級。
風險提示：門店擴張不及預(yù)期風險；終端消費環(huán)境波動風險；行業(yè)競爭加劇風險
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