>> 國信證券-民爆光電(301362)擬收購廈芝精密，切入高端PCB鉆針賽道-260311
| 上傳日期： |
2026/3/11 |
大小： |
1342KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
陳偉奇,王兆康,鄒會陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事項：
公司發(fā)布公告，公司擬發(fā)行股份購買廈門麥達(dá)持有的廈芝精密49%股權(quán)，同時現(xiàn)金收購其51%股權(quán)（兩交易不互為前提）。廈芝精密聚焦微型鉆針的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，深耕PCB制造核心耗材領(lǐng)域，為全球PCB龍頭客戶提供專業(yè)的微孔加工技術(shù)解決方案。
國信家電觀點：
廈芝精密深耕高端PCB鉆針領(lǐng)域，有望充分受益于AI浪潮下高端PCB需求的爆發(fā)。此次民爆光電擬收購的廈芝精密深耕鉆針領(lǐng)域三十余載，核心產(chǎn)品為PCB、FPC、載板以及AI服務(wù)器板加工用鎢鋼微鉆，月產(chǎn)能達(dá)到1500萬支左右，產(chǎn)能位居行業(yè)前列。2025年廈芝精密營收1.4億元/+8.2%，凈利潤0.11億元/+21.6%。廈芝精密定位高端PCB鉆針，與勝宏科技、深南電路、奧特斯（AT&S）、滬電股份、景旺電子、南亞電路、日本名幸電子等國內(nèi)外知名制造商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，是業(yè)內(nèi)少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)AI服務(wù)器板用鉆針及高端載板極小徑鉆針批量穩(wěn)定供應(yīng)的廠商，構(gòu)筑了顯著的技術(shù)與工藝壁壘，在AI服務(wù)器板領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢。同時，廈芝精密還具備行業(yè)相關(guān)上游設(shè)備的生產(chǎn)能力，有效解決行業(yè)內(nèi)的定制進(jìn)口設(shè)備周期長、成本高的難題，為公司后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)打下堅實基礎(chǔ)。
AI算力拉動高端PCB需求，PCB鉆針迎量價齊升。受益于AI服務(wù)器等需求增長，高多層板及HDI板等高端PCB板增長迅速，帶動PCB鉆針規(guī)模加速增長。量方面，高端PCB板層數(shù)增加，板厚增厚，孔位增加，對鉆針的損耗增大，單個PCB所需的鉆針數(shù)量隨之增加；價方面，PCB板層數(shù)越多，孔徑變小，要求鉆探深度變深、精度更高，因此高精度微型鉆針、高長徑比鉆針及涂層鉆針等高性能鉆針需求明顯提升。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年全球PCB鉆針市場銷售額達(dá)到45億元，2020-2024年復(fù)合增長6.5%。隨著鉆針需求結(jié)構(gòu)性升級，2024-2029年P(guān)CB鉆針銷售額復(fù)合增速有望達(dá)到15.0%。
民爆光電：工商業(yè)LED照明出口龍頭。民爆光電專業(yè)從事LED綠色照明燈具產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，業(yè)務(wù)涵蓋商業(yè)照明和工業(yè)照明兩大業(yè)務(wù)板塊，同時向植物照明、應(yīng)急照明、美容照明及防爆照明等特種照明領(lǐng)域布局。公司以服務(wù)境外區(qū)域性客戶為主，主要以O(shè)DM方式提供差異化定制產(chǎn)品，2024年公司境外收入占比95.6%。公司2024年實現(xiàn)收入16.4億元/歸母凈利潤2.3億元，2018-2024年復(fù)合增速均為11.1%。
照明出口行業(yè)近期有所承壓，行業(yè)格局分散。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，我國照明出口行業(yè)在2021年及之前實現(xiàn)較快增長，2021年出口額達(dá)到3190億元；此后受行業(yè)需求及國際貿(mào)易形勢影響，我國照明行業(yè)出口額小幅波動。2025年我國燈具、照明裝置及其零件出口額達(dá)到2644億元，同比下降11.9%。由于LED下游應(yīng)用領(lǐng)域眾多且進(jìn)入門檻相對較低，行業(yè)參與者眾多且分散。我國照明出口的頭部企業(yè)如立達(dá)信、得邦照明等照明產(chǎn)品收入規(guī)模不足50億元，頭部企業(yè)的市占率預(yù)計均在5%以下，行業(yè)格局分散。
民爆光電：打造柔性定制化生產(chǎn)銷售體系，精準(zhǔn)匹配客戶需求。公司差異化定位于境外區(qū)域品牌商，避開標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的激烈競爭，打造出研發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計、生產(chǎn)、銷售等全維度的差異化運(yùn)營體系。研發(fā)端，公司持續(xù)保持較大力度的研發(fā)投入，為客戶提供燈具外觀定制化設(shè)計、照明光效設(shè)計、應(yīng)用功能集成等服務(wù)，并開發(fā)符合客戶個性化需求的產(chǎn)品。生產(chǎn)端，公司探索出“以單定產(chǎn)”的柔性生產(chǎn)模式，為客戶提供多批次、小批量產(chǎn)品，并實現(xiàn)快速交貨。品質(zhì)上，公司從產(chǎn)品設(shè)計、部件采購到生產(chǎn)均重視產(chǎn)品質(zhì)量控制，產(chǎn)品已通過美國UL和FCC認(rèn)證、歐盟CE認(rèn)證等相關(guān)國際認(rèn)證。銷售端，公司建立起完善的銷售體系及客戶服務(wù)體系，實現(xiàn)對客戶需求的快速響應(yīng)。
投資建議：公司收購廈芝精密，有望打造出高端PCB鉆針第二增長曲線，享受AI浪潮下PCB鉆針行業(yè)發(fā)展帶來的成長紅利。廈芝精密也有望借助公司的資本優(yōu)勢，加速擴(kuò)充產(chǎn)能，為其后續(xù)的研發(fā)投入及全面產(chǎn)業(yè)布局提供資金保障。預(yù)計民爆光電2025-2027年營收16.3/17.1/17.8億元，同比分別-0.4%/+4.8%/+4.2%；歸母凈利潤分別為2.0/2.2/2.4億元，同比分別-12.8%/+9.5%/+7.4%；對應(yīng)EPS為1.92/2.10/2.26元，對應(yīng)PE為58.6/53.5/49.8倍。（注：考慮到本次交易尚未完成，盈利預(yù)測未考慮廈芝精密并表的影響。）考慮到公司與廈芝精密合作后有望加速廈芝精密在鉆針行業(yè)的發(fā)展，充分受益于AI浪潮下PCB鉆針行業(yè)的成長紅利，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加?。粐H貿(mào)易環(huán)境不確定性風(fēng)險；原材料及匯率大幅波動；收購進(jìn)展不及預(yù)期；技術(shù)替代風(fēng)險；收購整合風(fēng)險。
|
|
