>> 中泰證券-泉陽泉(600189)如何看待公司中長期成長空間-260311
| 上傳日期： |
2026/3/12 |
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| 728KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何長天,田海川 |
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中國人均飲用量存在大幅提升空間，泉陽泉市占率4.2%。2025年中國包裝水人均消費量40.29升/人，僅為美國的35%，相較日本、韓國也存在差距，提升潛力較大。
同年中國天然礦泉水市場規(guī)模736.30億元，銷售量79.69億升，雖受行業(yè)價格戰(zhàn)影響均價微降，但泉陽泉表現(xiàn)亮眼，2025年其天然礦泉水銷量市占率達4.2%，自2020年以來持續(xù)穩(wěn)步提升。
泉陽泉中期聚焦東北核心市場與北京重點市場實施全渠道覆蓋策略，依托地緣優(yōu)勢、渠道深耕及空白市場挖掘，僅東三省+北京市場即可實現(xiàn)244.77萬噸銷量增量。
吉林市場：市占率仍有提升空間，貢獻24.99萬噸增量。泉陽泉為吉林省本土頭部品牌，長期穩(wěn)居省內市占率第一，2025年省內銷量75.17萬噸，測算市占率38.65%。參考農(nóng)夫山泉在浙江省內51.5%的市占率水平，泉陽泉在吉林省仍有12.85%的市占率提升空間，在不考慮人口結構及消費趨勢變動的前提下，省內銷量具備33.24%的增長潛力，對應中期可實現(xiàn)24.99萬噸銷量增量，是公司中期發(fā)展的核心支撐。
東北兩翼市場：地緣優(yōu)勢驅動，市占率提升帶來4倍增長。遼寧、黑龍江為泉陽泉中期增量核心來源，2024年公司在兩地銷量分別實現(xiàn)25.96%、101.13%高速增長，2025年銷量分別為37.59萬噸、7.52萬噸，對應市占率僅10.78%、2.96%，遠低于吉林水平。依托吉林地處東三省腹地的地緣輻射優(yōu)勢，以及公司東三省唯一包裝水上市公司的身份，中期兩翼市場市占率有望提升至38.65%，遼寧將新增銷量97.21萬噸，黑龍江新增90.75萬噸，合計帶來187.96萬噸增量，較當前規(guī)模增長4倍。
北京市場：新渠道+新區(qū)域市場發(fā)力，帶來2倍以上空間。2025年北京城鎮(zhèn)居民人均可支配收入達9.63萬元，為全國1.7倍，人均包裝水消費量68.67升/人，市場規(guī)模312.34萬噸，消費基礎優(yōu)異。2025年公司在北京銷量15.03萬噸，市占率4.81%，2025年上半年公司通過開發(fā)新客戶、布局社區(qū)團購等新渠道深化市場布局?？紤]到北京市場競爭特點，樂觀假設中期市占率提升至15%，將實現(xiàn)31.82萬噸銷量增長，提升空間超2倍，成為輻射華北的重要支點。
長期：深耕礦泉水賽道，全國化帶來594萬噸增量空間。我們通過復盤發(fā)現(xiàn)，中國城鎮(zhèn)化水平與包裝水行業(yè)銷量存在正相關性，2011-2025年中國城鎮(zhèn)化率每提升1%，包裝水銷量增加約21億升。而從行業(yè)競爭的角度來看，中國天然礦泉水行業(yè)CR3經(jīng)歷了先提升后回落的過程，主要系競爭加劇后，龍頭品牌所在的高端水賽道影響較大，而泉陽泉成為前九名中唯一市占率同比提升品牌。我們考慮到中國天然礦泉水銷量與城鎮(zhèn)化水平存在正相關性，而中國城鎮(zhèn)化水平每提升1百分點，預計泉陽泉市占率將提升0.23%，若參考日本城鎮(zhèn)化水平，中國天然礦泉水行業(yè)銷量將同比提升115%，泉陽泉市占率同比提升5.65%，公司銷量水平將同比提升396%達到744萬噸，較當前水平仍有近5倍空間。
盈利預測：消費者健康意識提升趨勢下，包裝水行業(yè)將實現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，泉陽泉作為中國區(qū)域礦泉水品牌公司，公司積極推動產(chǎn)品全國化發(fā)展，同時積極深耕特通渠道，公司有望實現(xiàn)快速放量。同時公司正著手對于非主業(yè)板塊剝離研究，堅定做強天然礦泉水主業(yè)，推動礦泉水主業(yè)提速發(fā)展，后續(xù)有望迎來利潤彈性。我們預計公司在2025-2027年間營業(yè)收入分別為12.74/14.50/17.22億元，分別同比增長6%/14%/19%，實現(xiàn)凈利潤0.15/0.20/0.30億元，分別同比增長137%/40%/47%，2025-2027年EPS分別為0.02/0.03/0.04元，對應PE分別為346/247/168倍，維持“買入”評級。
風險提示：測算偏差風險、食品安全風險、行業(yè)競爭加劇風險、終端需求不及預期、渠道變革進度不及預期、新品推廣效果不及預期、原材料價格波動、研報信息更新不及時風險、第三方數(shù)據(jù)失真的風險。
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