>> 國盛證券-宏觀點評：警惕美國通脹走高的市場壓力—兼評美國2月CPI-260312
| 上傳日期： |
2026/3/12 |
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來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,戴琨 |
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事件：北京時間3月11日20:30，美國勞工部公布2月CPI數(shù)據(jù)，美國2月CPI同比2.4%、環(huán)比0.3%，符合市場預(yù)期；核心CPI同比2.5%、環(huán)比0.2%，符合市場預(yù)期。
核心結(jié)論：美國2月CPI符合市場預(yù)期，在近期油價沖擊的背景之下，這份完美符合市場預(yù)期的2月CPI可能只是“風(fēng)雨前的寧靜”，市場關(guān)注焦點移至3月CPI數(shù)據(jù)。CPI公布后，美股、美債、黃金跌，美元獨(dú)漲，降息預(yù)期有所降溫，體現(xiàn)了市場對后續(xù)通脹路徑的擔(dān)憂情緒，目前市場預(yù)期2026全年降息次數(shù)回落至1.09次。站在當(dāng)前位置，考慮到服務(wù)通脹粘性仍存，且中東地緣沖突下油價持續(xù)上行，勞動力市場也發(fā)出疲軟信號，對于美聯(lián)儲的雙重使命來說是“兩頭堵”（就業(yè)偏弱VS通脹仍強(qiáng)+油價中樞上行），后續(xù)對勞動力市場的關(guān)注度也將再度回升，美聯(lián)儲上半年的議息會議大概率保持觀望姿態(tài)，以觀測更多數(shù)據(jù)。向前看，政策空間的真正變化節(jié)點大概率出現(xiàn)在5月美聯(lián)儲主席換屆之后，下半年降息空間才可能明顯打開。除降息路徑外，美元流動性也是關(guān)注焦點，2026年美國非銀部門和離岸美元體系仍可能面臨階段性流動性風(fēng)險。
1、美國2月CPI、核心CPI均符合預(yù)期，超核心CPI仍不弱。
>整體表現(xiàn)：美國2月CPI同比2.4%，持平預(yù)期和前值；核心CPI同比2.5%，持平預(yù)期和前值；超核心CPI同比2.75%，高于前值。CPI環(huán)比0.3%，符合預(yù)期、高于前值0.2%；核心CPI環(huán)比0.2%，符合預(yù)期、低于前值0.3%；超核心CPI環(huán)比0.35%，低于前值。整體看，2月CPI（“時”（油價漲漲前的數(shù)據(jù)）且平淡（全面符合市場預(yù)期），目前美國核心CPI同比已降至2022年9月以來新低，不，超核心CPI環(huán)比雖回落、但同比再反彈，意味著通脹頑固性仍在。
>分項表現(xiàn)：美國2月CPI主要分項方面，食品分項同比從1月的2.9%升至3.1%；能源分項同比從1月的-0.1%升至0.5%；核心商品分項同比從1月的1.1%降至1.0%；核心服務(wù)分項同比從1月的3.0%降至2.9%，其中住房分項同比從3.02%降至2.96%，非住房核心服務(wù)同比從2.67%升至2.75%。結(jié)構(gòu)看，當(dāng)前美國核心商品通脹與住房通脹均較弱，非住房核心服務(wù)通脹仍具粘性，食品和能源通脹有所反彈，整體雖比較溫和，但在近期油價沖擊的背景之下，這份完美符合市場預(yù)期的2月CPI可能只是“風(fēng)雨前的寧靜”，市場關(guān)注焦點移至3月CPI數(shù)據(jù)。
2、CPI公布后，美股、美債、黃金跌，美元獨(dú)漲，降息預(yù)期降溫。
>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，美股期貨下跌、美債收益率上行，美元指數(shù)上行、黃金下跌。截至收盤，標(biāo)普500、道瓊斯指數(shù)分別下跌0.08%、0.61%，納斯達(dá)克微漲0.08%，10Y美債收益率漲7.2bps至4.23，美元指數(shù)上漲0.32%至99.26，現(xiàn)貨黃金下跌0.14%至5182.88美元/盎司。
>降息預(yù)期變化：CPI公布后，市場對美聯(lián)儲的降息預(yù)期有所降溫。利率期貨隱含的7月降息概率不足50%，9月降息概率不足80%，2026全年降息次數(shù)降至1.09次。綜合資產(chǎn)表現(xiàn)看，雖然2月CPI完全符合預(yù)期，但美元獨(dú)漲、降息預(yù)期回擺體現(xiàn)了市場對后續(xù)通脹路徑的擔(dān)憂情緒，當(dāng)前真正的風(fēng)險不是通脹慣性，而是油價所帶來的外生沖擊。
3、美國通脹前景“堪憂”，降息仍要“等一等”。
>通脹前景展望：1）核心通脹：當(dāng)前美國通脹粘性止消，后續(xù)核心商品通脹看關(guān)被與地緣政治擾動、住房通脹或?qū)⒗^續(xù)降溫、超核心通脹是通脹粘性的關(guān)鍵、當(dāng)前仍不低。2）能源通脹：根據(jù)我們測算，10%的油價上行大約可以推動能源CPI上行2.4%，按當(dāng)前能源通脹6.3%的權(quán)重看，對總體CPI的拉動點約在0.15個百分點，疊加更遠(yuǎn)期、更廣泛的“二輪效應(yīng)”，對通脹的總體響幾可能達(dá)到0.3個百分點。不，我們認(rèn)為在中期選舉的大考之下，朗普普會盡力平抑國際油價。同時，油價成為美聯(lián)儲決策的關(guān)鍵變量的門檻亦高，關(guān)注油價中樞的變化以及高油價的持續(xù)時間。
>降息前景展望：我們在專題報告全全景描：：美國濟(jì)、、政策與略動動態(tài)中指出，站在當(dāng)前位置，考慮到服務(wù)通脹粘性仍存，且中東地緣沖突下油價持續(xù)上行，勞動力市場也發(fā)出疲軟信號，對于美聯(lián)儲的雙重使命來說是“兩頭堵”（就業(yè)偏弱VS通脹仍強(qiáng)+油價中樞上行），后續(xù)對勞動力市場的關(guān)注度也將再度回升，美聯(lián)儲上半年的議息會議大概率保持觀望姿態(tài)，以觀測更多數(shù)據(jù)。向前看，政策空間的真正變化節(jié)點大概率出現(xiàn)在5月美聯(lián)儲主席換屆之后，完成主席交接后，Warsh治下聯(lián)儲政策立場若出現(xiàn)邊際調(diào)整，疊加濟(jì)、動能在上半年逐步放緩，則下半年降息空間才可能明顯打開。除降息路徑外，美元流動性也是關(guān)注焦點，2026年美國非銀部門和離岸美元體系仍可能面臨階段性流動性風(fēng)險。
風(fēng)險提示：美國濟(jì)、動能超預(yù)期走弱；美聯(lián)儲貨幣政策寬松不及預(yù)期；全球地緣與貿(mào)易摩擦升級超預(yù)期。
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