>> 國金證券-非金屬建材行業(yè)周觀點(diǎn)：能源工程出海，中國基建的新名片-260315
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
大小： |
2889KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李陽,陳偉豪 |
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【一周一議】
我們繼續(xù)看好能源工程和能源材料，具體參考報告《能源材料和能源工程梳理清單（260308）》，本期重點(diǎn)討論能源工程是否值得重新定價。
首先，工程企業(yè)從建筑向新能源基建轉(zhuǎn)型，收入結(jié)構(gòu)化變化大。我們以中國能建為例，新能源特指新能源與綜合智慧能源分類（下同），2025上半年新能源業(yè)務(wù)收入占比超過32%，2022年為22.7%。訂單結(jié)構(gòu)同樣發(fā)生變化，2025年新簽合同總額1.45萬億元、同增2.88%，其中，新能源簽單約5926億元，占比超過40%，同增6.7%。從單個訂單金額的變化中可以看出，新能源基建正從過去分散的小型工程，向大型化、高集成項目演進(jìn)。仍以中國能建為例，橫向?qū)Ρ瓤矗履茉磫蝹€項目平均3.6億元，大于傳統(tǒng)能源的0.6億元、綜合交通的2億元，低于城市基建的5.5億元；縱向?qū)Ρ瓤矗?021年新能源單個項目為2.2億元、2025年3.6億。類似中國能建這樣轉(zhuǎn)型的央國企很多，例如中國電建、中國中鐵、中國鐵建、中國化學(xué)等。
第二，重視投建營一體化，商業(yè)模式向自建或運(yùn)營過渡。我們以北方國際、中材國際、中國電建3家公司為例。北方國際克羅地亞塞尼風(fēng)電是投建營一體化項目標(biāo)桿，2025年上網(wǎng)電量4.22億度，項目收益和電價掛鉤，2022年因歐洲能源危機(jī)影響、克羅地亞全年基準(zhǔn)電價為0.2724歐元/度，同比+137.5%，但2023-25年回落并平穩(wěn)，2026年3月因伊以沖突影響，歐洲多地電價波動大，高峰時期沖至190–200歐元/MWh，3月11日基準(zhǔn)電價回落至97.48歐元/MWh（來源cropex數(shù)據(jù)）。此外，公司進(jìn)入運(yùn)營期的項目還包括老撾南湃水電站。中材國際2021年通過收購中材礦山、將水泥工程運(yùn)維延伸至礦山運(yùn)維服務(wù)，2025年新簽運(yùn)維服務(wù)合同170億元、在公司整體占比24%。中國電建2024年電力投資與運(yùn)營收入占比4%、但毛利占比14%。
第三，能源工程出海，是中國基建的新名片。“中字頭”海外占比角度，例如25H1中國能建境外收入占比15%、2022年為12.8%，中國電建2025H1境外收入占比接近15%，中材國際2025年境外訂單占比63%等。在傳統(tǒng)能源面對不確定性和儲能技術(shù)的發(fā)展背景下，新能源發(fā)電的依賴度有望提高，我們繼續(xù)看好境內(nèi)外新能源發(fā)電的前景。
此外，多家涂料、防水、瓷磚、石膏板企業(yè)發(fā)出漲價函，例如三棵樹計劃內(nèi)外墻乳膠漆上調(diào)幅度5-15%、3月25日正式執(zhí)行，立邦針對內(nèi)外墻平涂乳膠漆提價3-10%、4月1日起陸續(xù)執(zhí)行，嘉寶莉計劃近期對各類產(chǎn)品調(diào)價5-15%等。我們再次強(qiáng)調(diào)龍一能否真實(shí)漲價是順價的關(guān)鍵因素，涂料的零售龍一當(dāng)前仍為立邦、且為外資，丙烯酸價格近期漲幅較大，給涂料企業(yè)帶來較大的原材料壓力，我們認(rèn)為涂料行業(yè)漲價的落地情況應(yīng)積極看待?？紤]到囤貨和原材料漲價的錯位，今年二季度業(yè)績表現(xiàn)更能驗證漲價的真實(shí)性。
【周期聯(lián)動】
?、偎啵罕局苋珖邩?biāo)均價337元/噸，同比-60元/噸，環(huán)比-1/噸，全國平均出貨率24.7%，環(huán)比+9.5pct，庫容比為62.44%，環(huán)比-0.44pct，同比+8.0pct。②玻璃：本周國內(nèi)浮法玻璃均價1177.42元/噸，較上周均價（1174.93元/噸）上漲2.49元/噸，漲幅0.21%，環(huán)比漲幅收窄。截至3月12日，重點(diǎn)監(jiān)測省份生產(chǎn)企業(yè)庫存天數(shù)37.77天，較上期減少1.03天。光伏玻璃2.0mm鍍膜面板主流訂單價格10.0-10.5元/平方米，環(huán)比持平，較上周由下降轉(zhuǎn)為平穩(wěn)。③混凝土攪拌站：本周混凝土攪拌站產(chǎn)能利用率為0.86%，環(huán)比+0.42pct。④玻纖：本周國內(nèi)2400tex無堿纏繞直接紗均價3716元/噸，環(huán)比上漲2.24%，電子布市場主流報價5.4-6元/米不等，環(huán)比2月上漲0.5元/米。⑤電解鋁：油價大漲打壓市場對美聯(lián)儲的降息預(yù)期、鋁價重心短期內(nèi)震蕩上行。⑥鋼鐵：成本推升疊加需求復(fù)蘇，下周鋼價或延續(xù)震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢。⑦其他：原油、LNG等燃料價格上漲，另外與油價相關(guān)的原材料如瀝青、丙烯酸、環(huán)氧乙烷、PPR、PE價格環(huán)比均大幅上漲。
【重要變動】
①3月13日，兔寶寶發(fā)布業(yè)績快報，2025年歸母凈利潤同比+23.29%。②消費(fèi)建材頻繁調(diào)價，周內(nèi)防水（東方雨虹、科順股份、北新防水、德高等）、涂料（立邦中國、嘉寶莉、巴德士、北新大橋等）、基輔材（三棵樹、立邦等）、瓷磚（天安新材等）應(yīng)對成本上漲、發(fā)布漲價函。③3月11日，吉林化纖發(fā)布漲價函，各規(guī)格碳纖維產(chǎn)品價格上漲5000元/噸。④周內(nèi)覆銅板（CCL）企業(yè)（建滔積層板、山東金寶電子、長春化工等）應(yīng)對成本上漲、發(fā)布調(diào)價函。
風(fēng)險提示：
PCB資本開支進(jìn)展不及預(yù)期；地產(chǎn)政策變動不及預(yù)期；原材料價格變化的風(fēng)險；海外國家匯率波動的風(fēng)險。
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